投资评级 - 对海螺水泥的股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [4][8] 核心观点总结 - 标题观点：行业需求仍有压力，但公司通过成本优化实现了业绩的小幅改善 [4] - 核心逻辑：尽管水泥行业需求端因基建及房建走弱而承压，长周期预计稳中略降，但供给端在“反内卷”和“限制超产”政策背景下，行业协同有望加强，推动盈利稳步回升。作为行业龙头，海螺水泥凭借其成本端优势，盈利弹性被持续看好 [6] 2025年财务业绩分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入825.3亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [4] - 季度业绩：第四季度（Q4）实现营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59%；扣非净利润16.51亿元，同比下降33.59% [4] - 销量与收入：2025年公司水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅优于行业平均水平；自产品销售收入683.78亿元，同比下降6.61% [5] - 成本与毛利率：自产品销售成本493.96亿元，同比下降10.27%；自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点；自产品综合成本同比下降11.12% [5] - 费用与现金流：期间费用率为11.43%，同比增加0.98个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.24%、7.27%、1.03%、-1.11%；经营活动现金流量净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元 [5] - 分红：全年现金分红44.9亿元，分红比例达55.3% [4] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2027年收入分别为856亿元、900亿元，同比增长率分别为3.69%、5.19% [6][9] - 净利润预测：预计2026-2027年归母净利润分别为85.9亿元、99.6亿元，同比增长率分别为5.9%、15.9% [6][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2027年EPS分别为1.62元、1.88元 [9] - 估值指标：基于2025年业绩，对应市盈率（P/E）为15.15倍；预计2026-2027年P/E分别为14.31倍、12.35倍 [9] 行业与公司前景 - 需求端：由于基建及房建需求走弱，水泥行业长周期需求预计将维持稳中略降的趋势 [6] - 供给端：行业持续加强“反内卷”，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产的背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升 [6] - 公司地位：海螺水泥作为行业龙头，其成本端优势有望带来显著的盈利弹性 [6]