投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司深耕“轨道交通+低空经济”两大赛道，轨交主业受益于改造市场需求增长，低空经济领域布局有望开启第二增长曲线 [1] - 2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，实现归母净利润36.86亿元，同比增长5.48% [1] - 2025年度拟向全体股东每10股派发人民币1.70元现金股利（含税） [1] - 考虑到轨道交通新建市场下行对公司业绩的影响，下调公司2026-2027年归母净利润预测3.6%、3.6%至39.6、43.4亿元，新增2028年归母净利润预测46.9亿元 [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入345.53亿元（同比+6.40%），归母净利润36.86亿元（同比+5.48%），毛利率28.88%（同比-0.34个百分点），净利率12.29%（同比-0.24个百分点）[1] - 分业务收入：铁路业务收入214.73亿元（同比+13.67%），城市轨道业务收入80.76亿元（同比-1.75%），海外业务收入23.57亿元（同比-3.45%），工程总承包及其他业务收入26.46亿元（其中工程总承包23.51亿元，同比-12.55%；其他2.95亿元，同比+26.90%）[1] - 分业务毛利率：国内业务毛利率29.77%（同比+0.18个百分点），海外业务毛利率16.71%（同比-7.90个百分点）[1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为369.07亿元、393.43亿元、418.29亿元，同比增长6.81%、6.60%、6.32%；预计归母净利润分别为39.64亿元、43.38亿元、46.87亿元，同比增长7.53%、9.42%、8.05% [1][2] - 每股指标预测：预计2026-2028年EPS分别为0.37元、0.41元、0.44元 [1][2] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为29.1%、29.3%、29.4%，归母净利润率分别为10.7%、11.0%、11.2%，ROE（摊薄）分别为7.63%、8.03%、8.34% [2][10] - 估值指标：基于2026年3月25日股价，A股对应2025-2028年PE分别为16倍、15倍、14倍、13倍；H股对应PE分别为9倍、8倍、7倍、7倍 [2][3] 业务运营与订单情况 - 在手及新签合同：截至2025年末，公司在手订单1158.6亿元；2025年累计新签合同总额441.4亿元，同比-11.84% [1] - 分领域新签合同：铁路领域新签257.13亿元（同比+0.3%），城轨领域新签105.03亿元（同比+4.97%），海外领域新签39.12亿元（同比-33.9%），工程总承包及其他领域新签38.47亿元（同比-54.74%），低空经济领域新签1.65亿元 [1] - 铁路业务：坚持存量优化与增量突破并举，新签合同额稳中有升，预计改造市场将成为主要增长点 [1] - 城轨业务：面对城轨建设投资持续放缓，公司新签合同实现逆势增长 [1] 低空经济新赛道进展 - 技术突破：实现了低空空域智能管控系统、“一塔一城”低空通信专网以及感知与反制系统的技术突破 [1] - 系统部署：低空空域管控系统已在青岛、石家庄、雄安新区市级平台部署；感知与反制系统已在京沪、青藏等铁路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市以及广州白云机场、福州竹岐机场等关键区域部署应用 [1] - 场景应用拓展：积极拓展轨道交通巡检、高山农业物流、舟山岛际物流、湛江至海口“空铁联运”等典型场景，并在贵州榕江打造“村超+低空”新业态，同时向应急救援、城市治理、低空文旅等场景不断拓展 [1] 其他关键数据 - 股本与市值：公司总股本105.90亿股，总市值606.80亿元 [3] - 股价表现：近一年股价绝对收益为2.92%，但相对沪深300指数收益为-12.47% [6] - 股息率：基于预测，2026-2028年股息率分别为3.8%、4.1%、4.4% [12]