报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 渝农商行2025年业绩和资产质量符合预期，营收同比增长1.4%，归母净利润同比增长5.3% [4] - 核心管理层落地后，新三年提速发展目标明确，2026年业绩有望稳步改善 [8] - 基于高股息、低估值特性，在短期资本市场波动、资金寻找避险资产的背景下值得关注 [8] 财务表现与业绩驱动 - 营收与利润增长：2025年实现营业总收入286.48亿元，同比增长1.4%，增速较前三季度的0.7%有所提升；归母净利润121.28亿元，同比增长5.3%，增速较前三季度的3.7%加快 [4][5] - 增长驱动因素： - 规模扩张以量补价：利息净收入同比增长7.9%，贡献营收增速6.2个百分点，其中规模增长贡献6.9个百分点，息差小幅拖累0.6个百分点 [6] - 非息收入拖累：非息收入同比下降24%，负贡献利润增速4.9个百分点，主要受投资相关非息收入拖累（负贡献3.8个百分点） [6] - 拨备反哺业绩：资产减值损失同比下降8.9%至54.86亿元，拨备计提正贡献利润增速5.1个百分点 [5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.8%、9.0%、9.3%，每股收益（EPS）分别为1.15元、1.25元、1.37元 [5][8] 业务发展与经营亮点 - 信贷投放显著提速：2025年第四季度贷款同比增长11.6%，较第三季度的8.8%明显加速；全年新增贷款830亿元，远超2024年的376亿元 [6] - 对公贷款结构：政信类资产（租赁及商务服务业、基建类）是主要驱动力，合计贡献全年贷款增量的64%（约532亿元），而2024年仅新增113亿元 [6][10] - 存款增长强劲：2025年存款同比增长9.2%至10,287.28亿元，增速高于2024年的5.1%；全年新增存款约868亿元，增量份额稳居重庆市第一 [6][13] - 存款结构优化：零售定期存款是绝对主力，贡献全年存款增量的71%，但下半年活期存款占比较上半年提升1.2个百分点至25.3% [6] 资产质量与风险管理 - 不良实现双降：2025年第四季度不良率环比下降4个基点至1.08%，不良贷款余额季度环比下降1.2亿元 [4][9] - 风险生成率下降：测算2025年加回核销后不良生成率为0.57%，低于2024年的0.69% [9] - 局部风险暴露：第四季度年化不良生成率走高至110个基点，主要因按揭贷款风险冒头（不良率较2025年中提升27个基点至1.60%），但经营贷风险通过大力处置有所化解（不良率较年中下降49个基点至1.97%） [9] - 拨备覆盖稳固：拨备覆盖率环比提升2.4个百分点至367%，风险抵补能力充足 [4][9] 息差与定价能力 - 净息差基本平稳：2025年净息差同比仅微降1个基点至1.60%，较前三季度回升1个基点 [6] - 资产端定价相对稳定：以涉政业务为主的投放结构保证定价平稳，下半年贷款收益率较上半年回落13个基点至3.57% [6][11] - 负债成本持续改善：全年负债成本、存款成本同比分别下降31、28个基点至1.55%、1.45%；下半年负债成本、存款成本环比分别下降16、14个基点至1.48%、1.38%，有效对冲了资产端降价影响 [6][11] 股息与估值 - 分红率提升：2025年分红率提升0.2个百分点至30.7%，对应2026年预测股息率为4.6% [6] - 当前估值：报告日收盘价7.03元，对应2026年预测市盈率（P/E）为6.12倍，市净率（P/B）为0.56倍 [5][16] - 同业比较：渝农商行2026年预测P/B（0.56倍）低于A股银行板块平均的0.61倍，预测股息率（4.6%）与板块平均（4.7%）接近，具备高股息、低估值特征 [16]