报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持 (维持)” [7] - 稀有金属行业评级为“增持 (维持)” [7] 报告核心观点 - 尽管前期锂价因中东事件带来的流动性收缩及风险偏好变化而震荡偏弱，但考虑到下半年供给扰动风险及高油价对需求预期的提振，在中性预期（全球新能源汽车销量同比增10%-15%，储能电芯出货量同比增50%-60%） 下，2026年全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局 [1][5] - 供给端，锂行业正在上演类似“铜”的故事，主要特征包括：全球主要锂矿企业资本开支于2024年出现拐点下滑；资源民族主义抬头导致各国政策频出，增加海外供给风险；部分主力澳洲锂矿出现储量品位下滑 [4] - 需求端，动力电池领域呈现“单车带电量提升”的结构性增长，支撑电池产量；储能领域则呈现高速增长及大电芯渗透率提升趋势，有望进一步降低系统成本并为锂价提供更多涨价空间 [2][3] 需求端分析：结构性增长与新兴动力 - 动力电池产量与新能源车销量增速出现背离：2026年1-2月，国内新能源汽车销量170.96万辆，同比下滑6.9%，但同期动力电芯产量达210.55GWh，同比上升38.4% [2] - 单车带电量显著提升是核心驱动力：2026年1-2月，国内纯电动乘用车平均单车装电量65.4Kwh，同比提升22.5%；插电式混动乘用车装电量35.7Kwh，同比提升38.6% [2] - 储能电芯产量及排产高速增长：2026年1-2月，国内储能电芯产量合计119.09GWh，同比大幅提升91% [3] - 储能电芯排产占比持续提升：2026年3月锂电市场排产总量约219GWh，环比增加16.5%，其中储能电芯排产占比已提升至40.6%（年初为37.7%） [3] - 大电芯技术迭代加速，有望降低系统成本：在314Ah电芯为主流的背景下，亿纬锂能587Ah、楚能新能源628Ah等500Ah+超大电芯已出现，通过减少电芯数量、简化系统结构，有望进一步降低储能系统集成成本 [3] - 海外储能需求受成本与能源安全驱动：中长期看，成本驱动及能源安全需求或加速中东及欧洲地区“新能源+储能”项目渗透 [3] 供给端分析：资本开支拐点与资源约束 - 全球主要锂矿企业资本开支出现拐点：根据A股、美股及澳股上市公司数据，主要锂企资本开支在2024年出现下滑或增速放缓 [13][14][15] - 资源民族主义与政策风险增加供给不确定性：各国对锂等战略金属的政策频出，例如：美国推出“金库计划”建立战略储备；欧盟通过《关键原材料法案》；智利推行国家主导战略，要求新项目国家持股不低于51%；津巴布韦计划自2027年起禁止出口锂精矿，仅允许出口硫酸锂；尼日利亚上调锂矿特许权使用费税率至7.5%-15% [16] - 主力矿山资源品位出现下滑：例如，Greenbush矿的证实矿石储量中氧化锂品位从2021年的3.2%下滑至2024年的2.6%；Pilbara矿的证实矿石储量氧化锂品位从FY2021的1.29%下滑至FY2025的1.26% [17] 供需平衡与价格展望 - 中性预期下2026年全球碳酸锂供需维持紧平衡：在假设全球新能源汽车销量同比增10%-15%、储能电芯出货量同比增50%-60%的中性情景下，预计2026年全球碳酸锂过剩幅度为2.4%-6.4% [5][17] - 敏感性分析显示需求增速对平衡态影响显著：根据测算模型，若新能源汽车与储能需求增速组合落入特定区间（如新能源汽车增速10%、储能增速60%），全球碳酸锂可能转为短缺状态（过剩率为-3.8%） [17] - 远期（2027-2028年）供需平衡对需求增长更为敏感：在延续的基准增速假设下，2027年及2028年的供需平衡表显示，需求增速的微小变化可能导致过剩率大幅下降甚至转为短缺 [18][19]