投资评级与核心观点 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级，目标价为89港元，当前股价为75.75港元，潜在上涨空间约为17.5% [1][2][7] - 报告核心观点：公司2025年全年业绩符合预期，收入首次突破800亿元，并持续推进全球化战略与品牌并购，预计未来三年净利润将恢复稳健增长，当前估值具有吸引力 [8][9] 公司业绩表现 - 2025年公司实现营收802.2亿元，同比增长13.3% [8] - 2025年实现归母净利润135.9亿元，同比下降12.9%，但若剔除Amer Sports上市影响，归母净利润同比增长13.9% [8] - 2025年每股派发现金股利1.08港元 [8] - 分品牌看：1) 安踏品牌收入347.5亿元，同比增长3.7%，经营溢利率同比下降0.3个百分点，毛利率因专业产品成本投入增加和电商占比上升而同比下降0.9个百分点 [9]；2) FILA品牌收入284.7亿元，同比增长6.9%，毛利率下降1.4个百分点至66.4%，但经营溢利率因精细化运营同比提升0.8个百分点 [9]；3) 其他所有品牌收入170亿元，同比增长59.2%，毛利率为71.8% [9] - 集团层面毛利率同比下降0.2个百分点至62%，主要受低毛利的电商业务占比提升及成本增加影响 [9] - 费用率同比上升0.32个百分点，主要因收购狼爪和人才培育导致管理费用率上升0.53个百分点，以及利息收入减少导致财务费用率上升0.53个百分点，销售费用率在体育大年后同比下降0.74个百分点 [9] 发展战略与未来展望 - 公司持续推进全球化，提出“安踏东南亚千店计划”，目标在2028年前设立1000家安踏零售网点，并已进入南亚、澳洲、新西兰、印度等市场 [9] - 2025-2026年初，公司陆续收购狼爪、PUMA股权，并入股韩国时尚电商MUSINSA，旨在完善品牌版图和运动领域覆盖，扩大中长期发展空间 [9] - 预计2026-2028年净利润分别为146亿元、162.7亿元和182.7亿元，同比增速分别为7.4%、11.4%和12.3% [9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为5.22元、5.79元和6.50元 [9] - 基于2026年3月26日股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为13倍、12倍和10倍 [9] 财务数据与预测 - 历史及预测净利润：2023年102.36亿元，2024年155.96亿元，2025年135.88亿元，2026年预测146亿元，2027年预测162.67亿元，2028年预测182.69亿元 [11] - 历史及预测每股收益(EPS)：2023年3.69元，2024年5.55元，2025年4.89元，2026年预测5.22元，2027年预测5.79元，2028年预测6.50元 [11] - 历史及预测营收：2023年623.56亿元，2024年708.26亿元，2025年802.19亿元，2026年预测899.94亿元，2027年预测995.88亿元，2028年预测1090.65亿元 [14] 公司基本情况 - 公司属于纺织服饰行业，H股代码02020.HK [2] - 截至2026年3月26日，H股股价为75.75港元，总市值为2158.46亿港元，总发行股数为2796.65百万股 [2] - 主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股53.01% [2] - 每股净值为23.52元，股价/账面净值为3.22倍 [2] - 产品组合：鞋类占39.3%，服装占57.1%，配饰占3.6% [4]