报告投资评级 - 对海螺水泥的股票投资评级为“买入”并“维持” [8] 报告核心观点 - 行业需求端因基建及房建需求走弱而仍有压力，但供给端在政策限制超产背景下有望加强协同，推动行业盈利从周期底部稳步回升 [4][6] - 海螺水泥作为行业龙头，凭借其显著的成本端优势，有望展现出更强的盈利弹性 [6] - 公司2025年业绩在行业承压背景下实现小幅改善，归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，主要得益于成本优化带来的毛利率提升 [4][5] 公司财务表现总结 - 2025年营收与利润：实现营业收入825.3亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [4] - 季度表现：第四季度营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [4] - 销量与毛利率：全年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%；自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点 [5] - 成本控制：通过技术创新、物流管控等措施，水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12% [5] - 费用与现金流：期间费用率为11.43%，同比增加0.98个百分点；经营活动现金流量净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元 [5] - 股东回报：全年现金分红44.9亿元，分红比例达55.3% [4] 行业与公司展望总结 - 行业需求：长周期预计将维持稳中略降的趋势 [6] - 行业供给：在反内卷及限制超产政策背景下，行业供给协同有望加强，助力盈利回升 [6] - 公司预测：预计2026-2027年收入分别为856亿元、900亿元，同比增长3.69%、5.19%；预计归母净利润分别为85.9亿元、99.6亿元，同比增长5.9%、15.9% [6] - 估值水平：对应2025-2026年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、12.4倍 [6] 财务预测与指标总结 - 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为856亿元、900亿元、915亿元；归属母公司净利润分别为85.92亿元、99.57亿元、102.61亿元 [9][12] - 盈利能力：预测毛利率将从2025年的24.2%提升至2028年的26.7%；净利率将从9.8%提升至11.2% [12] - 估值比率：预测市盈率（PE）将从2025年的15.15倍下降至2028年的11.98倍；市净率（PB）维持在0.60-0.64倍区间 [9][12] - 偿债能力：资产负债率保持在20%左右的健康水平，2025年为20.4% [3][12]