报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 核心观点总结 - 2025年公司利润与价值均实现高增长，归母净利润同比增长44.1%至1540.78亿元，核心驱动力是权益投资占比提升带来的投资收益显著增加[1] - 新业务价值（NBV）增长强劲，同比大幅增长35.7%至457.52亿元，增速创2017年以来新高，价值率显著修复[2] - 负债端产品结构转型成效显著，浮动收益型产品（如分红险）占比大幅提升，有效降低了负债端的刚性成本[2] - 投资端大幅增加权益资产配置，股票和基金（不含货币基金）配置比例由12.18%提升至16.89，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点[1][3] - 资负联动效果显著，负债端转型成果持续兑现，叠加资产端积极的投资策略，共同驱动业绩高增[3] 财务与业绩表现 - 营业收入与利润: 2025年实现营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%[1][4] - 新业务价值（NBV）: 2025年NBV为457.52亿元，同比增长35.7%[2][6] - 个险渠道是价值贡献主力，实现NBV 392.99亿元，同比增长25.5%，NBV Margin为35.0%，同比提升9.3个百分点[2] - 银保及其他渠道成为核心增长点，NBV同比增长169%，在整体NBV中占比由7%提升至14%[2] - 投资表现: 2025年实现总投资收益3876.94亿元，总投资收益率6.09%，同比提升59个基点[1][3] - 内含价值（EV）: 2025年每股内含价值为51.93元，同比增长4.76%[4][6] 业务与渠道分析 - 产品结构: 大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60%[2] - 十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%[2] - 银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点[2] - 渠道表现: 个险渠道依然是价值贡献主力；银保渠道实现高速增长，成为NBV的重要增长引擎[2] 投资配置与策略 - 资产配置: 截至2025年末，权益资产（股票和基金，不含货币基金）配置比例由12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%[3] - 投资弹性: 分红险占比提升使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间[3] 未来预测与估值 - 盈利预测: 报告预计2026至2028年归母净利润分别为1840.95亿元、1897.36亿元、1942.61亿元，对应摊薄每股收益（EPS）为6.51元、6.71元、6.87元[3][4] - 内含价值预测: 预计2026至2028年每股内含价值分别为56.14元、60.60元、65.35元[4] - 估值指标: 基于当前股价，预计2026至2028年P/EV分别为0.70倍、0.65倍、0.60倍[3][4][6]