投资评级与核心观点 - 报告对渝农商行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予A股26年目标市净率0.70倍，目标价8.67元人民币；给予H股26年目标市净率0.68倍，目标价9.57港币 [5][7] - 报告核心观点认为，息差回升及扩表提速驱动公司业绩向好，盈利能力稳步修复，资产质量指标持续改善 [1] 2025年业绩表现与财务数据 - 2025年公司归母净利润为121.28亿元，同比增长5.35%；营业收入为286.48亿元，同比增长1.37%；拨备前利润为192.23亿元，同比增长1.88% [1][29] - 2025年净息差为1.60%，较1-9月回升1个基点，基本企稳；利息净收入同比增长7.85%至242.61亿元，主要得益于负债成本压降 [2][29] - 2025年非利息净收入同比大幅下降23.92%，其中手续费及佣金净收入同比下降19.71%，其他非息收入同比下降25.55%，主要受债市调整及代销业务需求下降影响 [3] - 2025年业务及管理费同比下降0.68%，成本收入比为31.2%，同比下降0.6个百分点，降本增效成效延续 [3] - 2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%，A股股息率为4.56%，H股股息率为5.53%（截至2026年3月25日） [1] 资产负债与业务结构 - 2025年末总资产达16,657.44亿元，同比增长10.0%；总贷款达9,721.96亿元，同比增长11.6%；总存款达10,287.28亿元，同比增长9.2% [2][29] - 贷款结构方面，2025年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7% [2] - 2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较2025年1-6月分别下降8和9个基点；其中客户存款付息率为1.45%，较2025年1-6月下降7个基点 [2] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月末均下降0.3个百分点，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响 [3] 资产质量与风险管理 - 2025年末不良贷款率为1.08%，环比9月末下降4个基点；拨备覆盖率为367%，环比9月末提升2个百分点 [4] - 公司类贷款不良率为0.55%，较6月末下降13个基点；零售贷款不良率为2.07%，较6月末上升3个基点，其中个人经营贷不良率下降49个基点，个人按揭不良率上升27个基点 [4] - 前瞻性指标改善，2025年末关注类贷款占比为1.42%，较6月末下降6个基点；逾期贷款占比为1.19%，较6月末下降22个基点 [4] - 测算2025年第四季度信用成本为1.13%，同比下降0.13个百分点 [4] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为132.68亿元、146.00亿元、161.00亿元，同比增速分别为9.39%、10.04%、10.25% [5][10] - 预测2026-2028年营业收入分别为302.35亿元、321.79亿元、344.75亿元，同比增速分别为5.54%、6.43%、7.14% [10][29] - 预测2026年每股净资产为12.39元，A/H股对应市净率分别为0.56倍、0.46倍 [5] - 可比同业2026年A/H股预期平均市净率分别为0.52倍、0.38倍，报告认为公司因县域布局优势稳固，应享一定估值溢价 [5][23]