投资评级与目标价 - 报告维持渝农商行“买入”评级 [4][6] - 基于可比公司26年PB 0.59倍，并维持10%溢价，给予公司26年0.64倍PB估值，对应目标价8.14元/股 [4] - 当前股价（2026年3月25日）为7.03元，总市值798.4亿元 [6] 核心财务预测 - 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速分别为10.2%/9.6%/9.3% [4] - 预测26/27/28年每股收益（EPS）分别为1.16元/1.27元/1.39元，每股净资产（BVPS）分别为12.63元/13.82元/15.12元 [4][5] - 预测26/27/28年营业收入分别为300.12亿元/315.28亿元/332.94亿元，同比增长4.8%/5.1%/5.6% [5] - 当前股价对应26/27/28年市净率（PB）分别为0.56X/0.51X/0.46X [4][5] 2025年业绩表现与业务分析 - 营收与盈利增长：2025年营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为1.4%/1.9%/5.3%，较25年三季度分别提升0.7/1.0/1.6个百分点 [10] - 利息净收入改善：得益于息差企稳和规模扩张提速，2025年利息净收入同比增长7.9%，增速环比提升1.0个百分点 [10] - 非息收入承压：手续费收入增速环比下降3.0个百分点，受代理及受托业务和银行卡业务拖累；其他非息收入同比下降25.6%，主要因2024年四季度投资收益基数较高 [10] - 资产扩张提速：2025年生息资产、贷款同比增速分别较三季度提升0.5/2.7个百分点至9.6%/11.6% [10] - 贷款结构变化：对公贷款同比增速环比提升4.4个百分点至21.5%，为主要增量；零售贷款全年维持正增长，其中按揭和经营贷持续压降，消费贷增长良好 [10] - 息差企稳：2025年全年净息差为1.60%，环比提升1个基点，全年仅收窄1个基点，好于行业整体水平 [10] - 负债成本优化：生息资产收益率和计息负债成本均同比下降31个基点，活期存款占比较2025年上半年提升1.2个百分点 [10] - 资产质量改善：截至2025年末，不良率环比下降4个基点至1.08%；关注率和逾期率分别较2025年上半年下降6/22个基点；拨备覆盖率环比进一步改善2.4个百分点 [10] 未来展望与驱动因素 - 扩表动能延续：新任董事长刘小军获监管核准，且多位管理层具备对公业务经验，在管理层和国资背景加持下，扩表动能有望延续 [10] - 息差趋势企稳：受益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势 [10] - 风险整体可控：2025年下半年核销处置积极，个人经营贷不良率大幅回落49个基点，风险整体可控，拨备反哺利润空间充足 [10]