投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [7] - 目标价为89港元 [1] 核心观点与业绩概要 - 2025年全年业绩符合预期，营收首次突破800亿大关，达802.2亿元，同比增长13.3% [8] - 2025年归母净利润为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除Amer Sports上市影响后，归母净利润同比增长13.9% [8] - 公司持续推进全球化战略，提出“安踏东南亚千店计划”，目标在2028年前设立1000家安踏零售网点，并已进入南亚、澳洲、新西兰、印度等市场 [9] - 2025-2026年初，公司通过收购狼爪、PUMA股权及入股韩国时尚电商MUSINSA，进一步完善品牌版图和运动领域覆盖 [9] - 预计2026-2028年净利润分别为146亿元、162.7亿元和182.7亿元，同比增长7.4%、11.4%和12.3% [9] - 预计2026-2028年每股盈余(EPS)分别为5.22元、5.79元和6.50元，当前股价对应市盈率(PE)分别为13倍、12倍和10倍 [9] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于纺织服饰行业，H股股价于2026年03月26日为75.75港元，总市值约为2158.46亿港元 [2] - 股价过去12个月最高/最低分别为102.9港元和73.48港元 [2] - 过去一个月、三个月及一年股价涨跌幅分别为-12.58%、-7.06%和-23.62% [2] - 主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股53.01% [2] 分品牌运营表现 - 安踏品牌：2025年收入为347.5亿元，同比增长3.7%；经营溢利率同比下降0.3个百分点，毛利率因专业产品成本投入增加和电商占比上升而同比下降0.9个百分点 [9] - FILA品牌：2025年收入为284.7亿元，同比增长6.9%；毛利率下降1.4个百分点至66.4%，但经营溢利率通过精细化运营同比提升0.8个百分点 [9] - 其他所有品牌：2025年收入为170亿元，同比大幅增长59.2%；毛利率同比下降0.4个百分点至71.8%，经营溢利率同比下降0.7个百分点，主要受新收购品牌整合培育影响 [9] 集团财务表现与预测 - 毛利率：2025年集团毛利率同比下降0.2个百分点至62%，主要受低毛利的电商业务占比提升和成本增加影响 [9] - 费用率：2025年集团费用率同比上升0.32个百分点，其中管理费用率因收购狼爪和人才培育同比上升0.53个百分点，财务费用率因利息收入减少同比上升0.53个百分点，销售费用率在体育大年后自然下降0.74个百分点 [9] - 盈利预测：根据财务数据表，预计2026-2028年营业总收入分别为899.94亿元、995.88亿元和1090.65亿元 [14] - 分红方案：2025年每股派发现金股利1.08港元 [8] 产品组合 - 公司产品组合以服装为主，占比57.1%，鞋类占比39.3%，配饰占比3.6% [4]