投资评级与核心观点 - 报告对小米集团 (1810 HK) 的投资评级为 中性 [1][2][3][7] - 报告维持目标价 37.00 港元，基于当前收盘价 32.68 港元，潜在涨幅为 +13.2% [1][2][7] - 报告核心观点：关注公司在 AI等创新领域的进展、汽车出海 以及 AIoT高端化和出海进程，同时指出公司仍面临存储成本压力 [2][7] 近期业绩表现 (4Q25) - 4Q25总收入 为 1,169.17 亿元，同比增长 +7%，环比增长 +3% [8] - 4Q25综合毛利率 为 20.8%，同比提升 0.2 个百分点，但环比下降 2.1 个百分点 [2][8] - 4Q25经调整净利润 为 63.49 亿元，同比大幅下降 -24%，环比下降 -44% [2][8] - 4Q25经调整净利率 为 5.4%，同比下降 2.2 个百分点，环比下降 4.6 个百分点 [8] 各业务板块表现 (2025年) - 智能手机业务：收入同比 下降3%，毛利率同比下降 1.8 个百分点 至 10.9%，公司表示存储涨价周期可能长于预期，不排除后续对手机产品涨价的可能 [7] - AIoT与生活消费品业务：收入同比增长 +18% 至 1,232 亿元，全年毛利率同比提升 +2.8 个百分点 至 23.1% [7] - 智能电动汽车业务：收入同比大幅增长 +224% 至 1,061 亿元，并已实现经营利润转正 [7] AI与创新业务进展 - AI基座模型：公司发布旗舰基座模型 Xiaomi MiMo-V2-Pro，总参数超过 1T，激活参数为 42B，支持 100 万 token 超长上下文窗口 [7] - AI智能体：基于 MiMo 大模型构建的系统级 AI 智能体 Xiaomi miclaw 已开启小范围封测 [7] - 研发投入：公司预计 2026年 在 AI 及具身智能领域的投入约 160 亿元，并计划未来三年累计投入 600 亿元 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计 2026E/2027E 总收入分别为 4,932.32 亿元 和 5,509.90 亿元，同比增长 7.9% 和 11.7% [6][7][9] - 盈利预测：预计 2026E/2027E 经调整净利润分别为 397.11 亿元 和 447.29 亿元 [9]，对应经调整每股盈利分别为 1.53 元 和 1.73 元 [6][7][9] - 估值方法：采用分类加总估值法，对 手机 x AIoT 业务 采用 22.0 倍 2026 年市盈率，对 智能电动汽车及 AI 等创新业务 采用 1.4 倍 2026 年市销率，综合得出目标价 [7][10] - 预测调整：对 2026E-2028E 的每股盈利预测进行了微幅下调，调整幅度分别为 -0.1%、-1.3% 和 -0.4% [6] 公司基本数据 - 市值：约 701.10 亿港元 [5] - 股价表现：年初至今股价变化为 -16.84%，当前股价接近 52 周低位 31.58 港元 [5] - 交易数据：52周高位为 60.15 港元，200天平均价为 41.86 港元，日均成交量约为 1.6784 亿股 [5]