报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮高硫燃油价格呈现地缘推动特征，地缘溢价释放后，等待地缘给出进一步的指引 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃油贴水、裂解价差情况 - 2020年5月9日，新加坡高硫燃油裂解价差达历史新高15.09美元/桶，东西价差达历史最高88.62美元/吨，3月26日跌至40.63美元/桶且跌至负值；同月2日，新加坡高硫燃油贴水涨至历史最高76.59美元/吨，远超2019年9月17日高位61.88美元/吨，3月25日跌至29.6美元/吨，虽暴跌回调但仍在相对高位，通常新加坡高硫燃油贴水运行区间在 -5~20美元/吨之间 [2] 运费情况 - 2025年3月25日，成品油轮运费TC - RDM2 - SIN为95.47美元/吨，3月初该运费为64.51美元/吨 [2] 上涨原因 - 2026年亚太地区高硫燃油供应510730千桶，其中俄罗斯20140千桶，阿根廷40265千桶，伊朗516660千桶，伊拉克8450千桶，沙特16000千桶，马来西亚56886千桶（多为俄罗斯、伊朗、委内瑞拉转口），不考虑马来西亚转口数量，中东高硫燃油供应在亚洲供应比例为21.2%，美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡封闭，意味着亚太至少21.2%的高硫燃油供应有中断预期，燃料油断供预期叠加运费暴涨，驱动高硫燃油持续走强 [3]