报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段，全球及国内装机增速放缓，新兴市场结构性机会凸显，新型需求有望成重要增量，产业链价格低位、企业盈利承压，市场化兼并重组或落地，供给端有望优化，行业将从“内卷式竞争”向“高质量发展”过渡，价格“磨底后企稳”，盈利修复前端环节或领先，主产业链净亏损有望收窄 [1][39][42] 根据相关目录分别进行总结 光伏行业概览 光伏行业整体情况回顾 - 2025年全球光伏需求增长但进入平稳期，海外市场需求分化，国内上半年“抢装潮”后下半年回落，2025年全球新增装机580GW，中国新增装机315GW创历史新高 [11] - 供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线，“十四五”末期我国硅料等产能较“十三五”末期增长3至6倍，2025年多晶硅等实际产量有降，开工率40% - 50%，产业链价格下跌，多家上市公司2025年净亏损 [16] - 技术迭代上，2025年光伏电池技术多元化竞争，TOPCon等技术发展，银价上涨推动降银技术布局 [25] - “反内卷”政策落地，通过多项举措推动行业摆脱“内卷式”竞争 [26] - 2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季度扭亏，但短期内供需关系未根本改变，2026年2月硅料价格下行 [27][38] 光伏行业展望 - 2026年全球及国内装机增速放缓，中国新增装机预计180 - 240GW，全球新增装机预计500 - 667GW，新兴市场需求预计维持较高增速 [39] - 新型需求成重要增量，储能业务放量，光储协同成新利润增长点，太空光伏等前沿技术开辟增量空间 [42] - 产业链价格低位、企业盈利承压，市场化兼并重组或落地，供给端有望优化，行业从“内卷式竞争”向“高质量发展”过渡，价格“磨底后企稳”，盈利修复前端环节或领先，主产业链净亏损有望收窄 [42] 硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基本情况 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链存续可转债有通22转债等六只，发行人均为民营企业，单券发行规模普遍70亿元及以上，剩余期限集中在1 - 3年，未转股比例普遍较高，信用评级普遍较高 [45][46] - 2026年初以来双良转债和晶能转债成交量居前，六只转债年初以来均上涨，除双良转债外涨幅在10%以内，除通22转债外其余转债正股上涨，除通22转债和双良转债外正股涨幅强于转债涨幅，2026年3月以来六只转债均下跌 [47][49] - 2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价，需关注通22转债回售条款、晶能转债和天23转债赎回条款触发情况 [50] - 2025年六家发行人预计净利润仍亏损，但部分发行人亏损同比收窄，2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但有分化，发行人杠杆水平普遍较高，隆22转债现金对短期债务保障能力强，除双良转债外其余发行人现金短债比普遍在1倍以上，短期偿债能力整体尚可 [3][55][57] 重点个券情况 通22转债 - 发行人通威股份是全球光伏一体化龙头，硅料与电池片产能规模居前，受益于硅料环节盈利修复，2025年亏损收窄 [59] - 2025年三季度末杠杆水平高，但现金类资产充裕，债务以长期为主，短债压力可控，预计2025年归母净利润亏损，农牧业务提供支撑 [60] - 拟收购青海丽豪，若完成有利于提升硅料环节集中度及强化成本和份额优势，需关注并购对盈利和现金流的影响 [61] 隆22转债 - 发行人隆基绿能是全球光伏一体化组件与硅片龙头，组件和硅片产量居前列，BC技术形成差异化竞争，2025年前三季度硅片和电池组件销量可观，持续加码BC投入 [64] - 2025年三季度末杠杆水平在头部企业中偏低，账面货币资金对短期债务覆盖度高，预计2025年亏损但收窄，减值同比收窄，财务缓冲空间足 [65] - BC产能放量与贱金属化降本并进，储能业务通过精控能源布局落地，打造“光储协同”增长曲线 [66] 晶澳转债 - 发行人晶澳科技是全球光伏一体化龙头之一，具备全球化渠道与海外产能等优势，组件出货量行业领先 [71] - 2025年三季度末杠杆水平高，短期偿债压力可控，预计2025年亏损，但经营现金流良好，现金回笼能力强 [72] - 高功率产品放量，海外市场拓展，光储协同发展，TOPCon技术迭代，海外项目计划投产，推出储能产品 [72] 天23转债 - 发行人天合光能在组件主业基础上拓展业务，储能业务规模扩张，210组件累计出货量全球第一，2025年储能业务出货超8GWh [77] - 2025年三季度末杠杆水平高，储能业务贡献正利润，2025年亏损额预计扩大 [77] - 储能海外放量、系统解决方案和数字能源服务业务发展，非组件业务有望成新盈利增长点 [78] 晶能转债 - 发行人晶科能源组件出货量全球第一，N型TOPCon产品有技术和规模优势，持续推进产能升级，2025年部分高功率产品交付 [84] - 2025年三季度末杠杆水平高但稳定，短期偿债压力尚可，2025年归母净利润预计亏损 [84] - 高功率产品放量与价格体系上移、产线贱金属化降本导入、光储协同有望驱动业绩发展，高功率产品溢价强化，降本方案推进，储能业务目标翻倍 [85]