报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点总结 - 昆仑能源工业用气销量保持高速增长，增速显著超越行业平均水平，有效弥补了其他板块的下滑压力 [6] - LNG加工与储运业务利润稳步增长，新市场（如海上LNG加注）成长空间广阔 [6] - LPG业务规模持续扩张，在高油价环境下有望带动利润率提升 [6] - 公司公布了2026-2028年新的三年分红方案，设定了分红下限，增强了投资者回报的确定性 [6] - 公司各项业务发展态势向好，业绩预计将重回增长趋势，维持“买入”评级 [6] 财务数据与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1,939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润53.46亿元，同比下降10.3%；核心净利润59.23亿元，同比下降6.86% [5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.54亿元、65.73亿元、67.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.72元、0.76元、0.78元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.6倍 [5][6] - 股息回报：2025年拟派发全年股息0.3158元/股（0.3475港元/股），以3月25日收盘价计算，股息率为4.57% [6] 天然气销售业务 - 总销量增长：2025年天然气总销售量592.55亿立方米，同比增加9.4% [6] - 零售气量：零售气量335.09亿立方米，同比增长2.3% [6] - 工业销气高增：工业销气量260.52亿立方米，同比增长6.2%，增速显著高于行业平均 [6] - 分销与贸易气量：分销与贸易气量257.46亿立方米，同比大幅增长20.2% [6] - 零售气毛差：2025年零售气毛差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米，但较2025年上半年提升0.01元/立方米 [6] - 税前利润：天然气销售业务税前利润67.56亿元，同比下降18%，主要受贸易摩擦导致售价承压及专项补贴减少影响 [6] - 城燃项目扩张：全年新增11个城燃控股项目，新增用户73.8万户；截至2025年末，累计用户数达1,719.2万户 [6] LNG加工与储运业务 - 接收站负荷率：LNG接收站平均负荷率达90.8%，同比提升3.2个百分点 [6] - 工厂负荷率：LNG工厂平均负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点 [6] - 业务利润：LNG加工与储运业务税前利润39.70亿元，同比增长8.4% [6] - 新业务拓展：完成海上LNG加注量2.5亿立方米，未来发展潜力巨大 [6] - 未来成长：随着福建LNG接收站投产及江苏接收站三期改造完成，该业务成长空间广阔 [6] LPG业务 - 销量增长：2025年LPG销售量614.8万吨，同比增加6.3% [6] - 结构优化：LPG零售量增长15.2%，批发量增加2.0% [6] - 业务利润：LPG销售税前利润8.4亿元，同比增长8.3% [6] - 前景看好：在高油价环境下，公司LPG资源成本端稳定，看好销气毛差提升带动利润进一步扩张 [6] 股东回报政策 - 新分红方案：公司提出2026-2028年分红方案，承诺年度派息额度不低于当年归母净利润的50%，且总额不低于2025年全年派息总额 [6] - 政策意义：相较于上一轮方案，新方案分红比例进一步提升且设置下限，增强了股息回报的确定性和投资者长期利益保障 [6]