报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价：A股8.32元，H股7.77港元 [2] 核心观点总结 - 渝农商行2025年业绩稳健，对公信贷增长强劲，息差企稳，资产质量改善 [2] - 公司深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健 [5] - 公司紧抓成渝地区双城经济圈等战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩提供支撑 [5] - 资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足，分红政策稳定，当前股息率具备吸引力 [5] - 看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，给予目标市净率0.68倍 [5] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35% [2] - 第四季度业绩加速：4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5个百分点；单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比提升2个百分点 [5] - 非息收入拖累：单季手续费及佣金净收入同比下降30.8%；单季其他非息收入同比下降43.8% [5] - 成本控制有效：4Q25成本收入比同比下降0.6个百分点至31.2% [5] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%；归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2% [5] 业务规模与结构 - 规模快速扩张：截至4Q25末，生息资产同比增长9.6%，计息负债同比增长10.4%；贷款同比增长11.6%，存款同比增长9.2% [5] - 对公贷款为主要引擎：对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较3Q25末提速5.3个百分点 [5] - 零售贷款维持正增长：零售贷款同比增长2.9%，增速较3Q25末略降0.7个百分点 [5] - 存贷款市场地位：存贷款存量与增量均居重庆市银行第一 [5] 净息差与定价能力 - 息差企稳回升：2025年全年净息差为1.60%，较前三季度提升1个基点；测算4Q25单季净息差为1.63%，环比上升5个基点 [5] - 资产端收益率：测算4Q25单季生息资产收益率为2.98%，环比下降3个基点 [5] - 负债端成本管控：单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.42%，核心在于对高息存款成本的有效压降 [5] 资产质量与风险抵补 - 不良率下降：4Q25不良贷款率环比下降4个基点至1.08% [2][5] - 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率环比上升2个百分点至367% [2][5] - 零售贷款不良率分化：公司/零售贷款不良率较1H25分别变动-14/+3个基点至0.55%/2.07%；按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25变动+28/+46/-49个基点 [5] - 前瞻指标改善：关注率/逾期率分别较上半年下降6/22个基点至1.42%/1.19% [5] - 风险生成情况：4Q25单季不良净生成率环比上升52个基点至1.20% [5] 估值与预测 - 当前估值：当前股价对应2026年预测市净率为0.57倍 [5] - 目标估值：给予公司2026年目标市净率0.68倍，对应目标价 [5] - 关键财务预测：预测2026年营业收入为298.97亿元，归母净利润为124.84亿元 [6] - 每股指标预测：预测2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.13元、1.18元 [11]