投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司处于等待基本面拐点阶段，AI战略图景正在显化 [6] - 尽管面临供应链成本压力导致短期利润承压，但公司凭借“人车家全生态”组合、汽车业务放量及AI战略投入，长期前景依然看好 [8] - 基于SOTP估值法，给予目标估值9，867亿元人民币，较当前市值有33%的上升空间 [8][15] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营收4，573亿元人民币，同比增长25%；经调整净利润392亿元人民币，同比增长44% [7][8] - 2025年第四季度业绩：营收1，169亿元人民币，同比增长7%；经调整净利润63.5亿元人民币，同比下降24% [8] - 盈利预测调整：下调2026-2027年经调整归母净利润预测至334亿/414亿元（此前为445亿/584亿元），新增2028年预测514亿元 [8][11] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为5，048亿、5，930亿、6，980亿元人民币，同比增长率分别为10%、17%、18% [7] - 毛利率趋势：预计整体毛利率将从2025年的22.3%稳步提升至2028年的23.1% [11] 分业务分析 - 智能手机业务： - 2025年出货量1.65亿部，同比下降2%；平均售价（ASP）为1，129元，同比下降1% [8] - 面临存储芯片涨价幅度和持续性超预期的成本压力，公司凭借“人车家全生态”和供应链优势应对 [8] - 预测2026年出货量下调至1.5亿部（同比下降9%），ASP假设提升5%至1，185元/部，收入预计同比下降5%，毛利率预测下调至8.0% [8][11] - IoT与生活消费产品业务： - 2025年收入1，232亿元人民币，同比增长18% [8] - 智能大家电增长强劲，收入同比增长23%，空调、冰箱、洗衣机出货量分别超850万台、280万台、230万台，创历史新高 [8] - 科技家电已进入欧洲市场，大家电出海有望成为新增长引擎 [8] - 因国内补贴退坡及竞争，下调2026年IoT业务收入增速预测至10% [8] - 互联网服务业务： - 2025年收入374亿元人民币，同比增长10%，毛利率为76.5% [8] - 2025年第四季度收入99亿元人民币，同比增长6%，创历史新高 [8] - 智能电动汽车等创新业务： - 2025年交付41.1万辆，毛利率为24.3% [8] - 2026年交付目标为55万辆 [8] - 新一代SU7焕新上市，售价区间21.99-30.39万元，名义涨价约4，000元但配置显著升级，上市34分钟锁单1.5万台 [9] - 2026年除SU7外，后续将有SU7 L、YU7 GT及“昆仑”YU9等新车型上市，以加强产品矩阵 [8][9] AI战略进展 - 公司计划2026-2028年AI总投入600亿元人民币，其中2026年投入160亿元（70%为研发费用） [8] - 多模态大模型MiMo-V2-Pro在全球排名第8（按品牌排名第5） [8] - 手机端Agent框架MiClaw已于3月开启小范围封测 [8] 1. 开源机器人VLA大模型Xiaomi-Robotics-0取得多项SOTA成果，并已在内部汽车工厂应用 [8] 估值 - 采用分类加总估值法（SOTP）：手机×AIoT业务采用31倍2026年预测市盈率，智能电动汽车业务采用1倍2026年预测市销率 [8][15] - 得出目标估值9，867亿元人民币，对比当前市值7，429亿元人民币，潜在上升空间为33% [8][15]