投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司基本盘表现稳健，创新国际化进展加快，作为仿创pharma估值重塑代表之一，差异化创新管线快速推进，估值有望进一步提升[1][5] - 当前股价33.38元，总市值296.38亿元，流通市值189.65亿元[1] 2025年财务表现 - 2025年公司收入120.2亿元，同比增长1.76%[3] - 2025年归母净利润20.23亿元，同比下降1.84%；扣非归母净利润20.09亿元，同比增长1.51%[3] - 2025年毛利率65.90%，同比提升0.45个百分点；净利率20.06%，同比提升0.55个百分点[3] - 2025年销售费用率29.79%，同比提升2.24个百分点；管理费用率4.98%，同比下降0.21个百分点；研发费用率7.8%，同比下降0.95个百分点[3] 分业务收入表现 - 化学制剂收入62.22亿元，同比增长1.67%，其中消化道产品25.20亿元（-1.81%），促性激素产品29.04亿元（+3.25%），精神产品6.28亿元（+3.54%），抗感染及其他产品1.70亿元（+26.75%）[4] - 原料药中间体收入31.17亿元，同比下降4.23%[4] - 中药收入16.74亿元，同比增长18.81%[4] - 生物制品收入2.01亿元，同比增长17.5%[4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.25亿元、23.94亿元、27.51亿元（原2026-2027年预测为25.21亿元、28.01亿元）[4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.39元/股、2.70元/股、3.10元/股[4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13.9倍、12.4倍、10.8倍[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为121.83亿元、135.75亿元、152.64亿元，同比增长率分别为1.3%、11.4%、12.4%[7] 研发管线进展 - 阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市[5] - IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2026年步入商业化阶段[5] - 司美格鲁肽预计2026年内获批[5] - 抗血栓药物H001胶囊（直接凝血酶抑制剂）目前处于II期临床阶段[5] - 消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（具有BIC潜力）以及布瑞哌唑微球将强化公司产品布局[5] 国际化发展 - 2025年5月公司正式启动收购越南上市药企Imexpharm[5] - 公司将依托Imexpharm的本土渠道资源与政策优势，布局创新药、生物药及高端仿制药等多品类的本地化开发与商业化[5]