报告投资评级 - 维持农夫山泉“买入”评级 [1] - 目标价为60港元 [1] 报告核心观点 - 农夫山泉2025年销售额及净利润分别为526亿元人民币及159亿元，同比增长23%及31%，较该行预测高3%及4% [1] - 公司去年下半年茶饮销售增长显著，同比增长38%，较预期高出21% [1] - 果汁销售同比增长33%，也高于预期 [1] - 期内毛利率扩张3.4个百分点 [1] 财务表现总结 - 2025年包装水销售同比增长17.3% [1] - 2025年净利润为159亿元人民币，同比增长31% [1] - 2025年销售额为526亿元人民币，同比增长23% [1] 业务表现分析 - 茶饮销售增长显著，主要得益于“开盖赢奖”推广活动有效及冬季渠道策略成功 [1] - 果汁销售同比增长33% [1] 盈利能力驱动因素 - 毛利率扩张3.4个百分点，主要受惠于PET、纸浆及糖成本下降，以及茶饮占比提升 [1]