投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团的“买入”评级 [1][8] - 基于SOTP估值，目标估值9,867亿元人民币，较当前市值（7,429亿元人民币）有33%的上升空间 [8][15] - 报告核心观点：等待基本面拐点，AI战略图景显化 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营收4,573亿元人民币，同比增长25%；经调整净利润392亿元人民币，同比增长44% [8] - 2025年第四季度业绩：营收1,169亿元人民币，同比增长7%；经调整净利润63.5亿元人民币，同比下滑24% [8] - 盈利预测调整：下调2026-2027年经调整归母净利润预测至334亿/414亿元人民币（此前为445亿/584亿元），新增2028年预测为514亿元人民币 [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为5,048亿、5,930亿、6,980亿元人民币，同比增长率分别为10%、17%、18% [7] - 毛利率与费用：预计2026年整体毛利率为22.2%，研发费用率为8.0% [11] 智能手机业务 - 2025年表现：出货量1.65亿部，同比下滑2%；平均销售单价（ASP）为1,129元人民币，同比下滑1% [8] - 成本压力：存储涨价幅度和持续性超此前预期，但公司凭借“人车家全生态”和供应链优势应对 [8] - 2026年预测：下调出货量预测至1.5亿部（同比下滑9%），维持ASP同比提升5%至1,185元人民币的假设，预计收入同比下滑5%，毛利率下调至8.0% [8] IoT与生活消费产品业务 - 2025年表现：收入1,232亿元人民币，同比增长18%；智能大家电收入同比增长23%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超850万台、280万台、230万台，均创历史新高 [8] - 增长引擎：大家电出海成为新加速引擎，科技家电已进入西班牙、法国、德国和意大利等欧洲市场 [8] - 2026年预测：因国家补贴退坡与竞争压力，下调IoT业务收入增速预测至10% [8] 互联网服务业务 - 2025年表现：收入374亿元人民币，同比增长10%；毛利率为76.5% [8] - 季度表现：2025年第四季度收入99亿元人民币，同比增长6%；毛利率76.5%，同比提升0.3个百分点 [8] 智能电动汽车等创新业务 - 2025年交付：全年交付41.1万辆，毛利率为24.3% [8] - 2026年目标：销量目标为55万辆 [8] - 车型矩阵：除焕新SU7外，后续将有SU7 L、YU7 GT、“昆仑”YU9三款车型上市 [8] - 近期动态：新一代SU7焕新上市，售价区间21.99-30.39万元人民币，名义涨价约4000元但配置显著升级，上市34分钟锁单1.5万台 [9] - 盈利压力：首销权益最高达6.9万元人民币，预计第一季度单车毛利将面临压力 [10] - 财务预测：预计2026年创新业务收入1,502亿元人民币，同比增长42% [11] AI战略与研发投入 - AI投入规划：管理层指引2026-2028年AI总投入600亿元人民币，其中2026年投入160亿元（70%为研发费用） [8] - 技术进展：大模型MiMo-V2-Pro在全球排名第8（按品牌排名第5）；手机端Agent框架MiClaw已开启封测；开源机器人VLA大模型Xiaomi-Robotics-0取得多项SOTA成果并已在内部汽车工厂应用 [8] 估值与同业比较 - 分部估值：采用SOTP估值法，手机x AIoT业务给予31倍2026年预测PE，智能电动汽车业务给予1.0倍2026年预测PS [15] - 同业比较：智能手机与AIoT业务估值参考苹果（31倍PE）、影石创新（45倍PE）等；智能电动汽车业务估值参考理想汽车（1.0倍PS）、小鹏汽车（1.1倍PS）等 [14]