投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司工业用气销量保持高速增长，增速显著超越行业平均，有效弥补了其他板块的下滑压力，同时新市场（如海上LNG加注、气电领域）为公司打开了广阔的成长空间 [1][6] - 公司LNG加工与储运业务利润稳步增长，接收站与工厂负荷率持续提升，未来随着新接收站投产和改造完成，该业务成长空间巨大 [6] - LPG业务业绩规模持续扩张，在高油价环境下，得益于资源成本稳定和销售结构优化，利润率有望提升 [6] - 公司公布了2026-2028年新的三年分红方案，设定了分红下限，承诺年度派息不低于当年归母净利润的50%且总额不低于2025年水平，增强了股息回报的确定性和稳定性 [6] - 公司计划进行股份回购，进一步彰显了管理层对未来发展的信心 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润53.46亿元，同比下降10.30%；核心净利润59.23亿元，同比下降6.86% [5][6] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为62.54亿元、65.73亿元、67.33亿元，对应同比增长率分别为16.98%、5.10%、2.43% [5][6] - 每股收益与估值：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.76元、0.78元，当前股价对应市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.6倍 [5][6] - 股息回报：公司2025年拟派发全年股息每股0.3158元（0.3475港元），以2026年3月25日收盘价计算，股息率为4.57% [6] 业务运营分析 - 天然气销售：2025年总销售气量592.55亿立方米，同比增长9.4% [6] - 零售气量335.09亿立方米，同比增长2.3% [6] - 工业销气量260.52亿立方米，同比增长6.2%，增速显著高于行业平均 [6] - 分销与贸易气量257.46亿立方米，同比大幅增长20.2% [6] - 零售气毛差：2025年零售气毛差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米，但较2025年上半年已提升0.01元/立方米 [6] - 天然气销售利润：2025年天然气销售税前利润67.56亿元，同比下降18%，主要受贸易摩擦导致售价承压及专项补贴减少影响 [6] - 城燃项目扩张：2025年新增11个城燃控股项目，新增用户73.8万户，累计用户数达1719.2万户 [6] - LNG加工与储运：2025年LNG接收站平均负荷率达90.8%，同比提升3.2个百分点；LNG工厂平均负荷率为67.2%，同比提升3.2个百分点 [6] - 该业务税前利润增长8.4%至39.70亿元 [6] - 完成海上LNG加注量2.5亿立方米 [6] - LPG业务：2025年LPG销售量614.8万吨，同比增长6.3%；其中零售量增长15.2%，批发量增长2.0% [6] - LPG销售税前利润8.4亿元，同比增长8.3% [6]