投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩超市场预期，并给予2026年持续业务收入增长指引为18%~22%，业绩延续快速增长趋势 [1][2] - 公司2025年持续业务实现收入434.2亿元，同比增长21.4%，超之前公司指引（17%18%）[2] - 公司2025年经调整Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3%，其中第四季度为44.19亿元，同比增长36.6%，经调整净利润率达35.1%，维持历史高位 [2] - 截至2025年底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元，同比增长28.8%，为未来业绩增长奠定基础 [2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56% [1] - 2026年指引：预计2026年整体收入达到513530亿元，持续经营业务收入增速为18%~22% [2] - 盈利预测调整：将2026-2028年营收预测从524.16/611.47/NA亿元调整为521.57/617.36/723.75亿元；将每股收益（EPS）预测从5.69/6.73/NA元调整为7.29/8.56/9.98元 [7] - 估值：以2026年3月26日收盘价94.73元/股计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [7][9] 分业务表现 - TIDES业务：2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，其中第四季度收入35.3亿元，同比增长56.9%；截至2025年末，在手订单同比增长20.2%；服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比增长45%；多肽固相合成反应釜总体积已超10万升 [5] - 化学药D&M业务：2025年实现收入199.2亿元，同比增长11.4%，其中第四季度收入56.8亿元，同比增长5.2%；2025年新增管线839个分子，包括11个III期项目和11个商业化项目；2025年底小分子原料药反应釜总体积已提升至400万升 [5] - 实验室业务：呈现边际改善，其中实验室测试分析业务2025年收入40.4亿元，同比增长4.2%；生物药（Biology）业务收入26.8亿元，同比增长5.2% [6]