核心观点 - 报告认为恒生指数在25000点附近具备韧性，是关键的牛熊分水岭，若能站稳则后续仍有冲高可能 [1][4] - 市场对滞胀风险和美联储鹰派政策的定价存在短期过度反应，加息门槛高，年内至少一次降息的可能性仍不能排除 [3][4] - 未来一个月是关键的观察窗口，需关注中东局势、油价传导以及中美高层互动预期的进展 [4] 市场流动性状况 - 建银国际香港市场流动性指数在过去一个月略有下降，支撑因素为南向资金流入改善和股票收益率提高，拖累因素包括SOFR-HIBOR利差扩大、美元走强和市场波动加剧 [1] - 2月份香港外汇储备增加36亿美元，总额达4392亿美元；货币基础增加129亿港元，总额达2.07万亿港元 [1] - SOFR-HIBOR息差向有利于SOFR方向移动，港元兑美元汇率达7.83，人民币兑美元及一篮子货币走强 [1] - 1月份资本净流入720亿港元，为连续第三个月净流入 [1] - 过去一个月南向资金净流入从1101亿港元降至498亿港元，但其占日均总成交额的比例从40.1%上升至42.8% [1] - 2月份国际中介机构净卖出452亿港元 [1] 市场表现与交易数据 - 过去一个月MSCI新兴市场货币指数下跌1.5%，MSCI新兴市场指数环比下跌5.0% [2] - iShares MSCI香港ETF上月录得资金净流出 [2] - 恒生指数表现优于新兴市场指数，环比下跌3.3% [2] - 过去一个月日均成交额约为2831亿港元，环比增长7.7%，但同比下降13.6% [2] - 3月份日均成交额较2月份增长26.7% [2] 货币与信贷环境 - 1月份存款总额同比下降10.3%，延续了自2023年2月开始的增长势头 [2] - 1月份M3货币供应量增长9.8%，为连续第十三个月超过9% [2] - 1月份M1与M2的利差扩大至7.0个百分点，M1增长16.8% [2] - 1月份贷款同比增长3.7%，环比增长1.1%，为连续第九个月保持正增长 [2] 技术分析与市场展望 - 流动性累计差值已跌至负值，但报告认为其拐点的出现并不意味着本轮牛市高点已现 [2] - 回顾近年数据并考虑2025年5月已出现的拐点，报告认为恒生指数在年中之前仍具备再度冲高的条件 [2] - 近期中东局势升级引发市场对输入型通胀与增长放缓的担忧，全球风险偏好回落，港股波动加大 [3] - 美联储3月议息会议维持年内一次降息的中位指引，但点阵图显示政策分布继续向“更高更久”倾斜，重启加息的尾部风险重新进入市场讨论 [3]