报告行业投资评级 * 报告未明确给出对镍行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议，建议关注特定类型的公司 [4] 报告的核心观点 * 全球镍行业正处于深度调整期，2026年预计供需大致平衡，但印尼政策与中东硫磺供应冲击是两大关键扰动因素，将共同主导短期镍价走势和市场波动 [1][2][3] * 印尼RKAB配额政策是影响全球镍供给的核心变量，政策不确定性导致市场恐慌性囤矿和矿价上涨 [1][2] * 硫磺供应冲击显著推高了印尼湿法冶炼（HPAL）成本，威胁电池级中间品供给，若风险持续可能引发大规模减产 [2] * 当前市场供应弹性收窄，但下游实际需求增长有限，高成本对镍价形成支撑，下行空间有限，结构性受益企业和产业链弹性将凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业供需格局与展望 * 2026年全球镍供需量预计约为400万吨，其中印尼供应量将占65%左右，即260-270万吨，其余国家合计约130-140万吨 [1][7] * 2025年行业表现为约20-30万吨的供应过剩，2026年全年预计供需大致平衡或供给小幅过剩 [1][7] * 2026年印尼镍矿不含库存需求预计为3.1-3.2亿吨，但政府矿山配额限制在2.6-2.7亿吨，目前已获批配额超过1亿吨 [1][7] * 虽然预计7月底前有补充配额申报（不超过原申请量的30%），且可通过进口和园区库存调配缓解短期压力，但政策落地缓慢和配额紧张担忧已推动行业恐慌囤矿和矿价上行 [1][7] 印尼政策影响分析 * 印尼通过更严格的RKAB审批、提高资源税和权益金、缩短审批周期、加强外汇及环保监管等措施，旨在增加国家税收并推动产业链高端化 [2][8] * 新政府上台后在矿业利益集团分配上的调整，增加了政策传导的不确定性 [2][8] * 政策活跃度高加剧了市场情绪波动，形成了“供需外加预期”的复合定价逻辑，其执行节奏和配额实际执行情况直接影响全球镍供给弹性和价格波动 [2][8] 成本结构与硫磺供应冲击 * 硫磺供应变化深刻影响印尼湿法冶炼（HPAL）的全成本，进而影响全球电池级中间品供给 [2][9] * 印尼湿法线高度依赖硫磺进口，约70%-75%来自中东，预计2026年需求为400-450万吨 [2][9] * 近期因霍尔木兹海峡局势等因素，硫磺现货价格大幅走高，叠加镍矿等成本，使MHP生产全成本抬升至盈亏线附近，仅能依靠钴收益实现部分利润 [2][9] * 当前冶炼厂硫磺库存仅能维持1-2个月湿法冶炼需求，而北美、非洲的补充供给有限，若原料供应风险持续，当地湿法冶炼企业可能大幅提高减产比例 [2][9] 市场动态与价格驱动 * 当前市场结构呈现供应端弹性收窄、需求端疲软的态势，不锈钢领域已普遍亏损 [3][10] * 近期镍价上涨不仅源于供给扰动，也受到贸易商动作、市场情绪和资金面的推动 [3][10] * 下游不锈钢和新能源领域需求稳定但增长有限，若镍价继续上涨可能引发下游减产，从而形成价格制约 [3][10] * 2026年上半年，矿端政策、硫磺供应和下游实际需求将共同驱动镍市场进入波动与再平衡期 [3][10] 投资建议 * 在印尼现行政策与原料供应受阻的形势下，建议关注印尼一体化湿法镍龙头，以及拥有自有或参股矿山与转移定价能力的公司 [4][11] * 具体提及的公司包括：华友钴业、力勤资源、格林美、中伟股份、PT Vale Indonesia (INCO)、Nickel Industries [4][11]