投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速边际改善，资产质量稳中向好，立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利 [1][4] - 公司坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展 [4] - 县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出，经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性 [4] - 2025年分红率30.05% [4] - 预测2026-2028年BVPS分别为12.44元、13.41元、14.46元，对应当前股价PB分别为0.57倍、0.52倍、0.49倍 [4][35] 财务业绩 - 整体业绩：2025年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%，归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%，增速均较前三季度改善 [4] - 季度表现：2025年第四季度单季营收同比增长3.61%，净利润高增19.09%，主要受益于拨备释放 [4] - 盈利能力：加权平均ROE为9.18%，同比下降0.1个百分点 [4] - 信用成本：减值损失同比减少8.88%，信用成本同比下降14个基点至0.72% [4] 息差与规模 - 息差表现：净息差为1.60%，同比下降1个基点，降幅进一步收窄 [4] - 负债成本：付息负债成本率同比下降31个基点至1.55%，其中个人定期存款成本率下降35个基点 [4] - 贷款增长：贷款余额同比增长11.62%，增速较2024年提升6.07个百分点 [4] - 对公贷款：对公贷款高增21.46%，为信贷扩张主要驱动，主要由于服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设 [4] - 零售贷款：零售贷款同比增长2.91%，增速较上年提升2.37个百分点，其中消费贷同比高增23.01%，按揭贷款同比下降1.4%，经营贷同比下降4.01% [4] - 存款增长：存款余额同比增长9.21%，较2024年提升4.11个百分点，其中企业存款增速回正，同比增长11.03%，个人存款同比增长8.88% [4] - 存款结构：定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81个百分点 [4] - 县域业务：县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比提升2.4个百分点 [4] 非息收入与资管业务 - 非息收入：2025年非息收入43.88亿元，同比下降23.92% [4] - 中间业务收入：中收同比下降19.71%，主要受累于代理及受托业务、银行卡手续费收入减少 [4] - 资管业务：理财产品规模同比增长25.36%，行外代销机构拓展至139家 [4] - 其他非息收入：其他非息收入同比下降25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比下降22.22%，其中投资收益同比下降2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元 [4] 资产质量 - 整体质量：2025年末不良贷款率1.08%，较年初下降10个基点，环比9月末下降4个基点，关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19% [4] - 对公资产质量：对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初下降36.46%、49个基点 [4] - 零售资产质量：零售贷款不良率同比上升47个基点至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响，但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍） [4] - 风险抵补：拨备覆盖率367.26%，同比提升3.82个百分点，风险抵补能力进一步提升 [4] 财务预测 - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为297.64亿元、311.90亿元、331.02亿元，增速分别为3.89%、4.79%、6.13% [35] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为128.55亿元、137.08亿元、148.21亿元，增速分别为5.99%、6.63%、8.12% [35] - 每股指标：预测2026-2028年EPS分别为1.13元、1.21元、1.30元，BVPS分别为12.44元、13.41元、14.46元 [35] - 估值指标：对应2026-2028年预测PE分别为6.21倍、5.82倍、5.39倍，PB分别为0.57倍、0.52倍、0.49倍 [35]