投资评级 * 报告未明确给出对中国生物制药的具体投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 核心观点 * 公司2025财年业绩符合预期，实现收入与利润双位数增长，创新药收入增长强劲，成为主要驱动力[1] * 抗肿瘤板块表现突出，是收入增长的核心引擎[2] * 2026年公司研发管线将迎来多个关键数据读出节点，覆盖多个治疗领域，有望成为未来重要的股价催化剂[3] 2025财年财务业绩总结 * 总收入318亿元人民币，同比增长10%[1] * 创新药收入达152亿元人民币，同比增长26%，增速显著高于整体收入[1] * 毛利率为82.1%，同比提升0.6个百分点[1] * 研发费用59亿元人民币，同比增长15%，研发费用率18.4%，同比提升0.8个百分点[1] * 销售费用110亿元人民币，同比增长9%，销售费用率34.5%，同比下降0.4个百分点[1] * 可持续经营业务的归母净利润23亿元人民币，同比增长22%[1] * 扣非归母净利润45亿元人民币，同比增长31%[1] 分业务板块收入表现 * 抗肿瘤板块：收入132亿元人民币，同比增长23%，增长主要由亿立舒（G-CSF）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）以及曲妥珠、贝伐等生物类似物销售放量驱动[2] * 肝病/心血管代谢板块：收入67亿元人民币[2] * 外科/镇痛板块：收入50亿元人民币，同比增长13%[2] * 呼吸/自免领域：收入28亿元人民币[2] 2026年研发管线关键催化剂 * 肿瘤领域：预计在ASCO公布CLDN18.2 ADC用于一线胃癌的II期数据；在ESMO公布CCR8单抗用于一线胰腺癌和胃癌的II期数据，以及EGFR/cMET ADC用于晚期肿瘤的I期数据；在AACR公布PD-1/VEGF双抗用于实体瘤的I期数据[3] * 肝病/代谢领域：年内预计读出PPAR激动剂用于MASH的III期数据，此外多款潜力品种有望读出数据，包括Lp(a) siRNA、APOC3 siRNA、THR-β激动剂、TLR-7激动剂[3] * 自身免疫领域：预计读出PDE3/4用于COPD的I期数据，以及TSLP单抗用于COPD的II期数据[3] * 镇痛领域：预计读出AT2R拮抗剂用于慢性痛的II期数据[3]