投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适(2698.HK)“买入”评级，维持该评级 [6] - 基于2026年21倍市盈率，设定6个月目标价为40港元，当前股价为34.06港元（截至2026年3月25日），潜在上涨空间约17.5% [1][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩超市场预期，收入与净利润均实现快速增长；未来增长动能在于持续拓展新市场与新品类，全球化业务版图趋向均衡 [1][2] 2025年业绩表现 - 2025年全年收入为5.67亿美元，同比增长24.9% [1][2] - 2025年净利润为1.14亿美元，同比增长27.4% [1][3] - 净利润率提升至21.4%，同比提升0.5个百分点 [3][4] 业务分部表现 - 婴儿护理业务：收入为4.46亿美元，同比增长23.1%，占总收入的79%，是核心业务；毛利率同比提升1.6个百分点至35.5% [2][3] - 女性护理业务：收入为0.99亿美元，同比增长27.9%，占比17%；毛利率同比下降1.7个百分点至36.7% [2][3] - 家庭护理业务：收入为0.22亿美元，同比增长53.8%，占比4%；毛利率同比下降8.3个百分点至43.7% [2][3] 地区分部表现 - 东非地区：收入为2.56亿美元，同比增长23.9%，贡献总收入的45.1% [2] - 西非地区：收入为2.31亿美元，同比增长18.4%，贡献总收入的40.7% [2] - 中非地区：收入为0.58亿美元，同比增长34.5%，贡献总收入的10.2% [2] - 拉美地区：收入为0.22亿美元，同比增长1.34倍，增速迅猛；其中秘鲁市场通过渠道升级实现近翻倍增长 [2] - 中亚地区：业务已积极拓展，但目前体量较小 [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年整体毛利率为35.9%，同比提升0.7个百分点，主要得益于2025年下半年大部分业务经营地货币兑美元汇率走强带动平均售价上升，以及新兴市场渗透、产品升级和结构调整 [3] - 通过费用端的审慎控制，费用率保持稳定微增 [3] - 库存周转天数从2024年的140.9天改善至2025年的131.5天 [12] - 应收账款天数从2024年的54.0天改善至2025年的48.2天 [12] 产能与股东结构 - 截至2025年末，公司共有9座工厂及66条投产产线 [2] - 控股股东为Chaoyuet Holding，持股54.75% [7] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为6.59亿美元、7.54亿美元、8.42亿美元，同比增长16.1%、14.6%、11.7% [4] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为1.48亿美元、1.70亿美元、1.90亿美元，同比增长22.2%、14.7%、11.8% [4] - 每股盈利预测：预计2025-2027年EPS为0.25/0.28/0.32美元（报告正文预测），或0.23/0.24/0.28美元（财务摘要表格预测） [1][4] - 利润率预测：预计毛利率将稳步提升，从2025年的35.9%升至2028年的36.2%；净利率预计将从2025年的21.4%提升至2026-2028年的约22.5% [4] - 股息收益率：预计2026E/2027E/2028E股息收益率分别为2.52%、2.89%、3.23% [4]