投资评级 - 报告对渝农商行维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速边际改善，资产质量整体稳中向好，立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利，县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出 [1][4] - 经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性 [4] 财务业绩与盈利能力 - 营收与净利：2025年，公司实现营业收入 286.48亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润 121.28亿元，同比增长5.35%，增速均较前三季度改善 [4] - 单季表现：2025年第四季度单季，公司营收同比增长3.61%，净利润高增19.09%，主要受益于拨备释放 [4] - 盈利能力：2025年加权平均ROE为 9.18%，同比下降0.1个百分点 [4] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为 128.55亿元、137.08亿元、148.21亿元，对应增速分别为 5.99%、6.63%、8.12% [35][36] - 每股指标：预测2026-2028年BVPS分别为 12.44元、13.41元、14.46元，对应当前股价PB分别为 0.57倍、0.52倍、0.49倍 [4][35] 资产负债与规模扩张 - 利息收入与息差：2025年利息净收入为 242.61亿元，同比增长7.85%；净息差为 1.60%，同比下降1个基点，降幅进一步收窄 [4] - 负债成本：付息负债成本率同比下降31个基点至 1.55%，其中个人定期存款成本率下降35个基点 [4] - 贷款扩张：贷款余额同比增长11.62%，增速较2024年提升6.07个百分点；其中，对公贷款高增21.46%，为信贷扩张主要驱动；零售贷款同比稳增2.91%，增速较上年提升2.37个百分点 [4] - 存款增长：存款余额同比增长9.21%，较2024年提升4.11个百分点；其中企业存款增速回正，同比增长11.03%，个人存款同比稳增8.88%；定期存款占比 74.39%，较2024年上升0.81个百分点 [4] - 县域业务：县域贷款、存款分别占比 73.3%、50.78%，其中贷款占比较上年提升2.4个百分点 [4] 业务结构分析 - 非息收入：2025年非息收入 43.88亿元，同比下降23.92%，中收及其他非息收入均承压 [4] - 中间业务：中收同比下降19.71%，主要受累于代理及受托业务、银行卡手续费收入减少 [4] - 资管业务：理财产品规模同比增长25.36%，行外代销机构拓展至 139家 [4] - 投资业务：其他非息收入同比下降25.55%，投资业务收入同比下降22.22%，其中投资收益同比下降2.65%，公允价值变动亏损扩大至 10.94亿元 [4] - 贷款结构：零售贷款中，消费贷同比高增23.01%；按揭贷款同比下降1.4%，经营贷同比下降4.01%，但按揭降幅有所收窄 [4] 资产质量与风险抵补 - 整体质量：2025年末不良贷款率为 1.08%，较年初下降10个基点；关注类贷款占比降至 1.42%，逾期贷款占比降至 1.19% [4] - 对公与零售：对公不良贷款实现“双降”，余额和比例分别较年初下降36.46%和49个基点；零售贷款不良率同比上升47个基点至 2.07%，但风险总体可控，有担保的零售贷款占比 77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍） [4] - 拨备水平：拨备覆盖率为 367.26%，同比提升3.82个百分点，风险抵补能力进一步提升 [4] - 资本充足：资本充足率为 14.46%，核心一级资本充足率为 12.67% [36]