报告投资评级 - 给予中国太平（00966.HK）“买入”评级 [7] - 基于内含价值（EV）法，给予公司2026年H股合理估值0.45倍PEV，对应合理价值为29.34港元/股 [8][35] 核心观点总结 - 业绩大幅增长：2025年归母净利润同比大幅增长220.9%，达到270.59亿港元，主要得益于投资服务业绩显著增长及税收转回 [8] - 分红超预期：2025年每股分红1.23港元，较2024年同期的0.35港元大幅增长，彰显公司对未来增长及偿付能力的信心 [8] - 内含价值（EV）强劲增长：2025年EV同比增长19.8%至2806.03亿港元，增速高于同业，主要受低基数及正向投资偏差拉动 [3][8] - 新业务价值（NBV）稳定增长：2025年NBV同比增长5.3%至95.89亿港元，新业务价值率（NBVM）同比提升0.6个百分点至21.3% [3][8] - 净资产显著提升：2025年公司净资产同比增长33.9%，主要受净利润翻倍增长及利率上行推动 [8] 财务与业务表现分析 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为258.17亿、262.16亿、290.19亿港元，对应每股收益（EPS）分别为7.18、7.29、8.07港元 [3][33] - 内含价值预测：预计2026-2028年内含价值（EV）将分别增长至3123.86亿、3504.44亿、3917.43亿港元 [3] - 新单保费预测：预计2026-2028年新单保费增速分别为+0.1%、+8.8%、+12.1%，主要驱动力来自银保渠道两位数增长及分红险销售 [32] - 分项业绩驱动： - 保险服务业绩：预计2026-2028年将保持稳定增长，同比增速分别为+6.5%、+7.5%、+8.9% [33] - 投资服务业绩：预计2026年将同比大幅增长100.4%，随后两年增速分别为-3.8%和+8.1% [33] - 税率影响：2024年因审慎税务处理导致税率升至42.2%，2025年因税收转回税率降至-9.5%，预计2026-2028年税率将稳定在10% [8][33] - 关键财务比率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将维持在23.06%-24.72%之间，市盈率（P/E）估值在2.59-2.91倍之间 [3][41] 业务渠道与产品策略 - 渠道表现分化：银保渠道受益于“1+n”网点放开，新单有望实现两位数增长；个险渠道受人力规模下降影响，增速预计相对较弱 [32] - 产品结构优化：公司率先加大分红险销售，虽然短期新单增速弱于同业，但产品结构调整有助于应对“报行合一”及预定利率下调的影响 [8] - 合同服务边际（CSM）改善：2025年CSM同比增长4.3%，由负转正，主要因利率上行推动保险合同金融变动额达到30亿港元（2024年为-88.1亿港元） [8] 同业比较与估值 - 可比公司估值：报告列出了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿在内的A股及H股同业估值，其中中国太平2026年预测PEV为0.32倍 [3][37] - 估值吸引力：基于0.45倍2026年PEV的估值目标，相较于当前股价（21.18港元）和预测PEV（0.32倍），报告认为公司股价有上升空间 [3][7][35]