报告投资评级 - 公司评级：买入 [8] - 当前价格：12.74港元 [8] - 合理价值：14.64港元 [8] - 前次评级：买入 [8] 报告核心观点 - 核心观点：康师傅控股盈利持续提升，红利价值凸显 [2] - 2025年公司营收同比下滑2.0%至790.7亿元，但归母净利润同比大幅增长20.5%至45.0亿元，剔除资产活化计划收益后归母净利润仍同比增长14.1%至42.5亿元 [8] - 公司维持100%分红政策，假设2026年维持此政策，对应股息率为6.7% [8] - 基于盈利预测，参考可比公司给予2026年16倍市盈率估值，对应合理价值为14.64港元/股 [8] 财务表现与业务分析 - 营收趋势：2025年全年营收同比下降2.0%至790.7亿元，但下半年降幅收窄至-1.2%（上半年为-2.7%）[8] - 分业务表现： - 方便面业务率先恢复，下半年营收同比增长2.4%至149.6亿元，其中高价袋面下半年营收增长6.4% [8] - 饮料业务全年营收同比下滑2.9%，但茶饮料下半年降幅收窄至-3.6%（上半年为-6.3%）[8] - 盈利能力显著增强： - 2025年整体毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，其中饮料/方便面毛利率分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7% [8] - 归母净利率同比提升1.1个百分点至5.7%，剔除资产活化计划收益影响后仍提升0.8个百分点至5.4% [8] - 方便面/饮料的EBIT利润率同比分别提升0.9/1.1个百分点至10.0%/7.8% [8] - 费用与效率：2025年销售/管理费用率同比分别上升0.6/0.3个百分点至22.9%/3.8%，但公司通过优化运营提升效率，年末员工数量同比减少6.3%至60，720人，生产线减少13条至548条 [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为799.1亿元、815.6亿元、833.2亿元，增长率分别为1.1%、2.1%、2.2% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为45.4亿元、48.9亿元、52.4亿元，增长率分别为0.9%、7.6%、7.2% [4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.81元、0.87元、0.93元 [4] - 估值指标： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.9倍、12.1倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，2026-2028年分别为30.3%、32.6%、35.0% [4] - 预测EV/EBITDA倍数2026-2028年分别为6.4倍、6.3倍、5.9倍 [4]