投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，收入与利润均实现双位数增长，多业务线表现强劲 [7] - 公司是AI端侧核心供应商，在AI终端浪潮下，其散热、传动及光学等业务具有卡位优势，业绩弹性可期 [7] - 尽管存在存储涨价等逆风，但AI端侧创新趋势明确，公司通过技术布局和收购（如远地科技）有望持续受益 [7] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年实现收入318.2亿元，同比增长16.4%；毛利70.2亿元，同比增长16.1%；净利润25.1亿元，同比增长39.8%；毛利率22.1%同比基本持平，净利率8.0%同比提升1.5个百分点 [7] - 分业务表现： - 声学业务：消费电子声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，毛利率27.6%同比下降2.6个百分点；车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，毛利率23.8%同比下降1.0个百分点 [7] - 光学业务：收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率11.5%，同比大幅提升5.0个百分点，其中塑胶镜头毛利率同比提升超10.0个百分点；高端产品进展显著，7片式镜头出货近1500万颗，32MP以上模组出货占比超40%，OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [7] - 电磁传动及精密结构件业务：收入117.7亿元，同比增长21.3%；毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点；其中散热收入16.7亿元，同比提升超400%；手机金属中框收入38.2亿元，同比增长4.2% [7] 未来展望与AI端侧布局 - AI端侧卡位优势：公司在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先地位，卡位各类AI终端形态创新 [7] - 电磁传动：与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件 [7] - 散热：被动散热技术全面领先，并获客户首个电磁散热风扇项目定点；通过控股收购液冷供应商远地科技，切入数据中心液冷及AI服务器散热新赛道 [7] - 光学：WLG技术引领客户旗舰机型升级；塑胶镜头在6P/7P市场有望提升份额；AR光学已定点多个海外头部客户的光引擎模组和光波导项目 [7] - 财务预测：预测2026-2028年营收分别为363.7亿元、419.6亿元、470.8亿元；归母净利润分别为27.6亿元、33.3亿元、39.4亿元；对应市盈率（PE）分别为13.6倍、11.2倍、9.5倍 [7][8] 财务与估值数据摘要 - 基础数据：总市值402亿港元，每股净资产20.9港元，ROE（TTM）为10.3%，资产负债率49.1% [3] - 历史股价表现：近1月、6月、12月绝对表现分别为-9%、-24%、-30% [6] - 预测增长：预计2026-2028年营业收入同比增长14%、15%、12%；归母净利润同比增长10%、21%、18% [8][12] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在22.1%-22.3%，净利率在7.6%-8.4%之间，ROE从10.2%提升至12.1% [12]