投资评级与目标 - 报告对中国人寿（601628.SH）给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为37.74元，总市值为9,505亿元，自由流通市值为7,859亿元 [1] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现归母净利润1,540.78亿元，同比增长44.1% [2] - 2025年第四季度单季归母净利润亏损137.26亿元，主要因资本市场调整导致公允价值变动损益承压 [2] - 2025年末归母净资产为5,952.05亿元，较年初增长16.8%，但较第三季度末下降4.9% [2] - 2025年加权平均ROE为27.81%，同比提升6.22个百分点 [2] - 2025年公司内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8% [2] - 2025年新业务价值（NBV）达457.52亿元，同比增长35.7% [2] - 公司拟派发2025年末期现金股利每股0.618元，全年合计现金股利每股0.856元，共计约241.95亿元，占归母净利润的16% [2] - 以3月26日收盘价计算，A股和H股股息率分别为1.88%和3.51% [2] 新业务价值（NBV）分析 - 2025年新业务价值（NBV）为457.52亿元，同比增长35.7%，其中第一季度、上半年、前三季度同比增速分别为+4.8%、+20.3%、+41.8% [3] - NBV增长由量价齐升推动：2025年新单保费为2,340.79亿元，同比增长9.3%；NBVM（新单保费口径）同比提升3.8个百分点至19.5% [3] - 分渠道看，个险渠道NBV同比增长25.5%至392.99亿元；其他渠道（主要为银保）NBV同比增长169.3%至64.53亿元，对总体NBV贡献比例同比提升7个百分点至14% [3] - 个险渠道NBV增长主要源于利润率提升，其NBVM同比大幅提升9.6个百分点至35.9%，尽管新单保费同比下降8.1%至1,095.05亿元 [3] - 银保渠道新单保费同比大幅增长95.7%至585.06亿元，对总体新单保费贡献比例同比提升11个百分点至25% [3] - 截至2025年末，公司个险销售人力为58.7万人，同比下降4.6%，环比第三季度末下降3.3% [3] - 报告期内分红险业务快速增长，占公司首年期交保费的比重跃升至近50% [3] 投资表现与资产配置 - 截至报告期末，公司投资资产达74,237.05亿元，较年初增长12.3% [4] - 资产配置比例变化：定期存款配置比例较年初下降0.99个百分点至5.64%；债券配置比例下降1.68个百分点至57.36%；股票配置比例上升3.67个百分点至11.25%；基金配置比例上升1.04个百分点至5.68% [4] - 股票资产中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的比例同比提升15.8个百分点至27.8% [4] - 2025年公司实现总投资收益3,876.94亿元，同比增长25.8%；净投资收益1,937.95亿元，同比下降1.0% [4] - 第四季度单季实现总投资收益191.43亿元，同比下降59.1% [4] - 2025年总投资收益率达6.09%，同比提升0.6个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持对中国人寿2026-2027年保险服务收入预测为2,205亿元和2,304亿元，新增2028年预测为2,391亿元 [5] - 报告维持对2026-2027年归母净利润预测为1,304亿元和1,333亿元，新增2028年预测为1,350亿元 [5] - 报告维持对2026-2027年每股收益（EPS）预测为4.61元和4.72元，新增2028年预测为4.78元 [5] - 以2026年3月26日收盘价37.73元计算，对应的2026-2028年股价对内含价值倍数（PEV）分别为0.65倍、0.59倍和0.52倍 [5] - 根据盈利预测表，2026-2028年新业务价值（NBV）预计分别为535.36亿元、617.23亿元和704.67亿元 [8] - 根据盈利预测表，2026-2028年每股内含价值（EVPS）预计分别为57.67元、64.39元和72.28元 [8]