投资评级与核心财务摘要 - 报告对安踏体育的投资评级为“增持”，当前股价为75.50港元，目标价为104.1港元 [7][11] - 2025年公司营业总收入为802.19亿元人民币，同比增长13.3%，净利润为135.88亿元人民币（剔除一次性利得后同比增长13.9%）[5][11] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为141.06亿、157.48亿和171.83亿元人民币，对应市盈率分别为15倍、13倍和12倍 [5][11] 核心观点与业绩分析 - 2025年公司业绩超预期，主要得益于主品牌新渠道和专业产品发力、FILA稳健增长且下半年盈利水平提升，以及其他户外品牌高速增长 [2][11] - 公司在多轮品牌收并购中展现了极强的运营执行能力，并沉淀了成熟的体系化运营策略，持续看好其全球化布局及稀缺的品牌资产 [2][11] - 安踏主品牌和FILA在产品与渠道升级下有望进一步提升市场份额，而迪桑特、可隆及新收购的狼爪和PUMA有望成为新的盈利增长引擎 [11] 分品牌业务表现 - 安踏主品牌：2025年收入347.5亿元人民币，同比增长3.7%，经营溢利率为20.7% [11] - 产品端：PG7跑鞋年销量突破400万双（同比+110%），C家族竞速跑鞋销量超120万双（同比+240%）[11] - 渠道升级：Palace店月均店效超80万元，竞技场旗舰店月均店效超300万元，灯塔店改造后店效提升20% [11] - 出海加速：海外收入大增约70%，已开设首家北美旗舰店，东南亚计划3年内将网点拓展至1000家 [11] - FILA品牌：2025年收入284.7亿元人民币，同比增长6.9%，经营溢利率提升0.8个百分点至26.1% [11] - 发力网球与高尔夫领域，升级为中网独家官方运动鞋服赞助商 [11] - POLO衫品类及老爹鞋家族（如Vetta）全年销量均达到约1000万件/双 [11] - 其他品牌（迪桑特、可隆、狼爪）：2025年收入170.0亿元人民币，同比增长59.2% [11] - 迪桑特：流水成功突破100亿元人民币，成为集团第三个百亿品牌，全国有8家亿元店 [11] - 可隆：流水突破60亿元人民币，鞋类流水同比高增140% [11] - 狼爪：已于2025年5月完成收购，2026年将全年并表，聚焦中国和德国市场发展 [11] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为866.82亿、946.68亿和1031.63亿元人民币，同比增长率分别为8.1%、9.2%和9.0% [5][13] - 预测期内毛利率稳定在约62%，归属于母公司的净利润增长率预计分别为3.8%、11.6%和9.1% [5][13] - 基于2026年19倍市盈率的估值，并考虑汇率换算（1港元=0.9人民币），得出104.1港元的目标价 [11] - 可比公司估值显示，安踏体育2026年预测市盈率（15倍）低于李宁（17倍）和Nike（32倍），与行业平均数（19倍）相比存在一定差距 [12] 公司基本信息与市场数据 - 公司所属行业为纺织服装业，当前总股本为27.97亿股，总市值为2111.47亿港元 [6][8] - 公司过去52周股价区间为75.45港元至104.40港元 [8]