投资评级与目标 - 报告给予安踏体育“买入”评级，并维持该评级 [1] - 目标价格为102.60港元，较2026年3月25日75.75港元的股价有约35.4%的潜在上涨空间 [1][6] - 基于2026年18倍市盈率的估值方法得出目标价 [6][8] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司经营整体保持稳健增长，全年收入同比增长13.26%至802.19亿元，略超市场预期 [7] - 2025年股东应占盈利在不考虑Amer Sports上市及配售事项权益摊薄利得的情况下，同比增加13.9% [7] - 公司凭借高效率运营，在行业压力下营业利润率同比增长0.4个百分点 [7] - 经营活动净现金流同比增长25%至210亿元，大幅超越净利润水平 [7] - 2025年公司在中国运动市场份额进一步提升至21.8% [7] 分品牌表现与展望 - 安踏主品牌：2025年收入同比增长3.7%，在运动服饰零售整体承压下面临挑战 [7] - FILA品牌：2025年收入仍实现6.9%的增长 [7] - 其他品牌（以迪桑特和可隆为首）：表现亮眼，2025年收入大幅增长59.2% [7] - 未来展望：预计2026年安踏主品牌流水有望保持低单位数增长，FILA品牌流水预计增长约5%，其他品牌流水预计增长20%以上 [7] 多品牌战略与收购整合 - 公司坚定推进多品牌国际化战略，近期完成了对德国户外品牌狼爪的收购，并于2026年宣布收购全球知名运动品牌PUMA彪马29.06%的股权 [7] - 尽管新收购品牌的整合投入会影响短期盈利增速，但基于公司对FILA、Amer Sports、迪桑特和可隆等品牌优良的整合历史，报告看好其多品牌国际化能力及由此带来的经营韧性 [7] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为4.86元、5.00元和5.48元 [6][8] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为802.19亿元、877.28亿元和951.84亿元，同比增长率分别为13.3%、9.4%和8.5% [6] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、62.5%和63.0% [6] - 估值参考：参考李宁、耐克、露露柠檬等可比公司，给予2026年18倍市盈率估值 [6][9]