报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长223%至270.59亿港元，主要得益于投资提升、税收政策影响（转回106亿港元往年税项亏损）以及分红险转型成效显著 [1][7] - 若剔除所得税影响，公司2025年税前净利润同比+51.1% [7] - 公司2025年ROE高达25.5%，同比提升15.5个百分点，归母净资产较年初增长33.9%至952亿港元 [7] - 预计2025年每股分红1.23港元，按2026年3月25日收盘价计算股息率达5.8% [7] - 报告看好公司分红险转型和银保渠道竞争力提升，略微下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，当前市值对应2026年预测PEV为0.34倍，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 归母净利润：2025年实现270.59亿港元（同比+220.9%），预计2026-2028年分别为159.38亿港元（同比-41.1%）、180.14亿港元（同比+13.0%）、205.27亿港元（同比+14.0%）[1][7] - 保险服务收入：2025年为1122.67亿港元（同比+0.9%），预计2026-2028年将保持低速增长，分别为1139.31亿港元（+1.5%）、1157.20亿港元（+1.6%）、1176.37亿港元（+1.7%）[1] - 内含价值（EV）：2025年末每股内含价值为58.3港元，预计2026-2028年将增长至61.6港元、68.1港元、75.5港元 [1] - 估值指标：当前股价对应2025年P/EV为0.36倍，预计2026-2028年P/EV分别为0.34倍、0.31倍、0.28倍 [1] - 净资产收益率（ROE）：2025年高达27.30%，预计2026-2028年将回落至13.52%、13.61%、13.80% [33] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）：2025年实现86.6亿元（同比+2.7%），但下半年同比-27.0% [7] - 新业务价值率（NBV Margin）：2025年整体同比+0.6个百分点，其中个险渠道NBV Margin同比+1.4个百分点，银保渠道同比-0.5个百分点 [7] - 新单保费与渠道：2025年新单保费同比+0.6%，其中个险渠道同比-5.9%，银保渠道同比+15.7% [7] - 产品结构：分红险保费同比大幅增长91.7%，占新单保费比例同比提升13.3个百分点 [7] - 代理人队伍：截至2025年末，代理人规模为16.7万人，较年初减少26.3%，但每月人均期缴原保费较年初增长1.4% [7] - 银保渠道：银保销售网点同比+6.6%至9.5万家 [7] 产险业务分析 - 综合成本率：2025年太平财险综合成本率为98.8%，同比优化1.3个百分点，主要得益于大灾偏少及成本管控强化 [7] - 原保费收入：2025年太平财险实现355亿港元（同比+3.4%）[7] - 业务结构：车险/水险/非水险保费分别同比+1.2%/+3.8%/+7.0%，车险占比为60.0%，同比-1.3个百分点 [7] 投资业务分析 - 投资资产配置：截至2025年末，集团投资资产达17,431亿港元，较年初增长11.6% [7] - 资产结构变化：债券/股票/基金占比分别为76.1%/12.2%/4.4%，分别同比+1.6/+3.9/-0.3个百分点 [7] - 投资收益：2025年净投资收益530亿港元（同比+5.2%），总投资收益668亿港元（同比+0.4%）[7] - 投资收益率：2025年净投资收益率3.2%（同比-0.3个百分点），总投资收益率4.0%（同比-0.5个百分点），综合投资收益率1.7%（同比-8.6个百分点）[7] - 调整后收益率：若剔除FVOCI科目下债券公允价值变动影响，2025年综合投资收益率为4.29% [7]