投资评级 - 报告对敏实集团（00425.HK）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，敏实集团2025年业绩表现亮眼，业绩稳健增长，电池盒业务表现突出，同时出口持续贡献利润弹性 [1][5] - 公司作为全球化平台型零部件龙头，电池盒主业受益于欧洲电动化加速，增长确定性强 [5] - 公司在人形机器人、AI服务器液冷、低空经济等新赛道的布局取得关键突破，打开了长期成长空间 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入257.4亿元（25,737百万元），同比增长11.2%；实现归母净利润26.92亿元（2,692百万元），同比增长16.1% [2][5] - 盈利能力：2025年综合毛利率为28.0%，同比微降0.9个百分点；期间费用率（销售、管理、研发）为17.0%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率降至4.0%（同比-0.5pct），研发费用率降至5.8%（同比-0.5pct）；净利率为10.5% [5][7] - 未来盈利预测：预测2026至2028年营业收入分别为301.25亿元、348.19亿元、409.92亿元，同比增长率分别为17%、16%、18% [2][7] - 未来净利润预测：预测2026至2028年归母净利润分别为32.17亿元、37.19亿元、43.06亿元，同比增长率分别为19.5%、15.6%、15.8% [2][5][7] - 每股收益预测：预测2026至2028年每股收益（按最新股本摊薄）分别为2.72元、3.14元、3.64元 [2][7] - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价，对应2025年市盈率（P/E）为13.8倍，预测2026至2028年P/E分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍；对应2025年市净率（P/B）为1.6倍，预测2026至2028年P/B分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍 [2][7] 业务分析 - 核心业务（电池盒/车身结构）：车身结构产品线（含电池盒）是核心增长引擎，2025年实现营收75.3亿元，同比大幅增长41.1% [5] - 市场与客户：公司成功突破欧洲丰田结构件业务，并获得奇瑞、比亚迪等多个中系客户的电池盒新订单以及吉利、长城的结构件订单 [5] - 全球市场地位：公司作为全球最大的电池盒供应商之一，在欧洲市场占据领先地位 [5] - 海外业务占比：2025年海外市场占总营收比重提升至63.5%，其中欧洲、美洲、日韩市场分别占比33.6%（同比+7pct）、24.1%（-0.3pct）、3.6%（同比-2.7pct） [5] 新业务布局 - 人形机器人：公司与国内头部机器人厂商、绿的谐波等建立战略合作，布局关节模组、电子皮肤等产品，并已获得欧洲市场的整机代工和经销业务 [5] - AI服务器液冷：已获得中国台湾AI服务器厂商的液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品订单 [5] - 低空经济：与亿航智能签订战略合作，打开长期增长空间 [5] 股东回报 - 公司拟派发2025年末期股息每股0.764港元 [5]