报告投资评级 - A股评级：买入（维持），当前价37.09元人民币 [1] - H股评级：买入（维持），当前价31.82港币 [1] - 调整后盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为632亿元、727亿元、839亿元 [11] - 估值水平：A/H股对应2026年PEV分别为0.52/0.39 [11] 核心财务与运营表现 - 整体业绩：2025年营业收入4351.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.1亿元，同比增长19.0%；归母营运利润365.2亿元，同比增长6.1% [4] - 盈利能力：加权平均ROE为18.0%，同比提升1.4个百分点；归母净资产3021.4亿元，较年初增长3.7% [4] - 价值创造：新业务价值（NBV）186.1亿元，同比大幅增长40.1%；内含价值（EV）6133.7亿元，较年初增长9.1% [4] - 股东回报：拟派发全年股息每股1.15元，同比增长6.5%，分红总额占归母净利润/归母营运利润比例分别为20.7%/30.3% [4] 寿险业务分析 - 队伍规模与质态：截至2025年末保险营销员18.5万人，较年初微降1.6%，队伍规模基本稳定；月均核心人力4.6万人，同比下降13.2% [5] - 产能与客户结构：核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比增长17.1%；中客及以上客户数占比同比提升5.4个百分点至28.1% [5] - 业务品质：个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别为97.3%/95.5%，退保率同比优化0.3个百分点至1.4% [5] - 渠道表现：规模保费2958.6亿元，同比增长12.7%；新保业务957.1亿元，同比增长17.2% [6] - 代理人渠道：新保业务369.1亿元，同比持平；NBV同比增长11.7%至107.8亿元；新保期缴中分红险占比达61.4% [6] - 银保渠道：新保业务393.9亿元，同比大幅增长35.5%；期缴业务同比增长43.2%至169.6亿元；NBV同比激增102.7%至67.4亿元 [6] - 价值率提升：新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8%，实现“量价齐升” [6] 产险业务分析 - 保费收入：财产险保费收入2015.0亿元，同比增长0.1% [7] - 车险业务：保费1105.1亿元，同比增长3.0%；家用车业务占比提升0.6个百分点，新能源车保费占比达22.6% [7] - 非车险业务：保费909.9亿元，同比下降3.1%，主要受主动压降信保业务影响 [7] - 盈利能力改善：综合成本率（COR）同比改善1.1个百分点至97.5%，其中赔付率/费用率分别改善0.4/0.7个百分点至70.4%/27.1% [9] - 车险COR：为95.6%，同比显著改善2.6个百分点 [9] - 非车险COR：为99.9%，同比上升0.8个百分点；若剔除个人信用保证保险业务影响，则为97.0%，同比改善2.1个百分点 [9] 投资业务分析 - 资产规模与配置：截至2025年第四季度末，总投资资产规模3.0万亿元，较年初增长11.2% [10] - 权益投资加仓：股票资产规模3376.5亿元，较年初大幅增长32.4%，占总投资资产比例达11.1%，较年初提升1.8个百分点；其中OCI股票占比较年初提升7.2个百分点至37.0% [10] - 投资收益率：净投资收益率同比下滑0.4个百分点至3.4%；总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.7%；综合投资收益率同比提升0.1个百分点至6.1% [4][10] - 盈利驱动：投资提振下，第四季度单季归母净利润同比增长17.4%，全年归母净利润同比增长19.0% [10] 未来展望与核心观点 - 战略推进：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保 [11] - 生态构建：通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，赋能主业 [11] - 增长动力：随着核心人力质态提升、银保渠道价值贡献能力增强及产品结构优化，公司价值有望持续释放，推动估值修复 [11]