行业投资评级 - 报告对基础化工行业（聚碳酸酯）的评级为“看好” [10] 报告核心观点 - 聚碳酸酯（PC）行业供需格局持续向好，行业景气度有望上行 [3][9] - 需求端维持平稳增长，供给端扩张周期基本结束，2025年产能利用率已提升至85% [3][7][9] - 中国2026年基本无新增产能，在“反内卷”背景下，预计供需关系将持续改善 [3][7][9] - 建议重点关注万华化学、鲁西化工的弹性投资机会 [3][9][74] 根据目录总结 聚碳酸酯（PC）：行业与产品概述 - PC是五大通用工程塑料中唯一具有透光性的热塑性塑料，具有透光率高、耐冲击、质量轻、隔音好、耐候性强等优点 [5][16] - 其透光率是玻璃的89%，质量仅为玻璃一半，撞击强度是玻璃的250-300倍 [16] - 产业链较短，上游主要原材料是双酚A和光气/碳酸二甲酯（DMC），下游应用主要为电子电器（占40%）、板材/片材/薄膜（占19%）、汽车（占15%）等领域 [5][18][29] - 生产工艺主要分为光气法和非光气法，目前国内产能以非光气法为主 [5][22][47] 需求端：PC消费整体平稳增长 - 全球需求：从2019年的440万吨增长到2024年的604万吨，期间复合年增长率为7% [6][36] - 中国需求：增长更为迅速，2021-2025年表观消费量从248.1万吨增长到361万吨，期间复合年增长率高达10.6% [6][38][75] - 主要驱动力：新能源汽车（2024年单车PC用量从传统汽车的2.5kg增至8kg）、电子电器（如5G基站、智能手机）等新兴领域需求旺盛 [32][38] - 下游结构：电子电器（40%）、板材/片材/薄膜（19%）、汽车（15%）、包装（6%）、其他（20%） [29][30] 供给端：国内后来居上，2026年基本无新增产能 - 全球格局演变：中资企业实现技术突破，打破海外垄断。全球行业集中度CR5从2018年的76%下降至2025年的59% [7][41] - 全球产能分布：截至2025年，全球PC产能约为802.6万吨/年，其中海外产能370.6万吨/年，中国产能432万吨/年（含外资及合资163万吨/年） [7][41] - 中国产能增长：2018年和2022年是产能投放大年，增速在35%-40%。之后增速滑落至10%以下，2025年产能利用率已提高至85% [7][50] - 进口依赖度大幅下降：中国PC进口依存度从2015年的88%快速下降至2025年的24% [7][51] - 未来新增产能有限：根据规划，2026年基本无新增产能，2027年第四季度前仅有55万吨/年产能落地，之后有158万吨/年产能落地 [7][56] - 当前供给偏紧：截至2026年1月，行业月度开工率为84%，在高产能利用率且无新增产能背景下，供给趋紧 [56][58] 行业景气：一体化布局完成，价差有望上行 - 成本结构：双酚A是PC最重要的成本项，2025年占PC不含税成本（9251元/吨）的68% [8][61] - 产业链利润转移：2021-2022年，双酚A涨价幅度大于PC，导致PC价差一度为负，利润集中在上游 [8][61] - 一体化布局：此后PC生产企业纷纷向上游配套双酚A，目前72%的PC产能已配套双酚A装置 [8][61][65] - 原材料价格回落：双酚A产能从2021年的260.5万吨/年大幅增长至2025年底的614.5万吨/年，其价格从2021年6月接近3万元/吨的高点下降至目前的8050元/吨 [8][61] - 产品价格与价差：PC价格从接近2.9万元/吨下降至目前的1.4万元/吨。2025年11月以来，价差出现走阔趋势 [8][62] - 行业整合信号：2025年12月22日，鲁西化工和沧州大化公告成立合资公司整合销售资源，在“反内卷”背景下，行业景气有望迎来拐点 [8][62] 投资建议：关注相关上市公司 - 重申核心观点：全球需求平稳增长，中国2026年基本无新增产能，供需关系改善下行业景气有望上行 [9][74] - 重点公司梳理： - 万华化学：市值2911亿元，PC产能60万吨/年，产能/市值比为0.021 [75] - 鲁西化工：市值385亿元，PC产能30万吨/年，产能/市值比为0.078 [75] - 其他提及公司包括沧州大化、维远股份（利华益维远） [75]