报告投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒维持“强推”评级，A股目标价90元，H股目标价70港元 [1] - 报告核心观点认为，青岛啤酒2025年在消费场景受损背景下经营彰显韧性，销量实现稳健增长，产品结构持续升级，股息有支撑；展望2026年，餐饮场景修复、公司强化渠道管控及旺季催化下，啤酒销量增长可期 [1][9] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润为41.3亿元，同比增长4.5% [2] - 2025年第四季度单季，公司实现营业总收入31.1亿元，同比减少2.3%；实现归母净利润-6.9亿元，亏损额较2024年同期的-6.4亿元有所扩大；扣非归母净利润为-7.9亿元 [2] - 公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率约69.9%，对应A股和H股股息率分别为3.8%和5.5% [2][9] 销量、价格与产品结构分析 - 2025年公司实现啤酒销量764.8万千升，同比增长1.5%；但吨价同比下降0.7%至4162元/千升，报告判断系下半年公司为抢占终端加大货折所致 [9] - 产品结构持续升级，2025年中高端产品占比同比提升1.2个百分点；超高端及经典系列销量创历史新高，高端产品奥古特预计增速超过20%，白啤延续增长并位居行业品类第一，纯生因餐饮渠道受损而承压 [9] - 分区域看，主销区山东收入同比增长1.0%，港澳及海外地区表现较优，同比增长6.8% [9] - 分渠道看，公司持续强化非即饮渠道布局，2025年非即饮渠道占比达到59.7% [9] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年成本红利延续，吨成本同比下降3.1%，叠加产品结构升级，推动毛利率同比提升1.6个百分点至41.8% [9] - 费用端，2025年销售费用率同比减少0.5个百分点至13.8%，主要因公司减少广宣投放；管理费用率同比微增0.1个百分点至4.5%，主要因数字化投入及员工薪酬增长 [9] - 公司2025年获得资产处置收益（子公司处置土地使用权）同比增加1.1亿元，提升了公司效益 [9] - 综合影响下，2025年全年归母净利率同比提升0.6个百分点 [9] 未来业绩展望与预测 - 报告调整了对公司未来三年的业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为49.2亿元、52.3亿元和55.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.4%和6.4% [5][9] - 预计2026-2028年营业总收入分别为336.62亿元、345.61亿元和354.38亿元，同比增速分别为3.7%、2.7%和2.5% [5] - 基于2026年3月26日收盘价，报告给出的A股目标价90元对应2026年预测市盈率25倍，H股目标价70港元对应2026年预测市盈率17倍 [9] 公司当前市场与估值数据 - 截至2026年3月26日，青岛啤酒A股当前价为62.20元，H股当前价为48.64港元 [5] - 公司总股本为13.64亿股，总市值约为848.53亿元，每股净资产为22.97元 [6] - 基于2025年实际数据，公司市盈率为18倍，市净率为2.8倍；报告预测2026-2028年市盈率将逐步降至17倍、16倍和15倍，市净率将逐步降至2.6倍、2.5倍和2.4倍 [5]