投资评级与核心观点 - 对中信证券A股（600030 CH）和H股（6030 HK）均维持“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点：公司2025年业绩创历史新高，总资产突破2万亿元，行业龙头地位稳固，各业务线全面抬升，估值在近期回调后更具性价比，胜率与赔率兼优，有望受益于资本市场发展景气周期并进一步巩固竞争优势 [1] 财务业绩表现 - 2025年营收749亿元，同比增长29%；归母净利润301亿元，同比增长39%，创历史新高 [1] - 2025年第四季度单季归母净利润69亿元，环比下降27% [1] - 总资产达2.1万亿元，较年初增长22%，同创历史新高 [2] - 年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.89倍，同比提升0.29倍，较第三季度末提升0.07倍，扩表与提杠杆趋势延续 [2] - 全年管理费用331亿元，同比增长10%；管理费率为44%，经调整后同比下降7.5个百分点，规模效应显著 [2] 资产配置与投资业务 - 2025年增配股票类投资、减配固收类资产 [3] - 年末交易性金融资产中的股票规模2563亿元，同比增长28%；其他权益工具（OCI）规模1237亿元，同比增长36%，季度环比增长23% [3] - 固收类资产规模3737亿元，同比下降11% [3] - 全年投资业务收入386亿元，同比增长47%，占营业收入比重达52%，是核心增长驱动力 [4] - 旗下私募股权投资与另类投资子公司（中信金石+中信证券投资）合计净利润达30亿元，同比增长88% [4] - 年末用于非套期的衍生金融工具名义本金6.8万亿元，同比增长43%；其中权益类0.7万亿元，同比增长29% [3] 各业务线经营情况 - 经纪业务净收入同比增长38%至148亿元，公募基金A+H股交易量市场份额为7.65%，公募基金佣金分仓排名保持市场第一 [4] - 投资银行业务净收入同比增长52%至63亿元，受益于境内股权融资回暖及港股景气度较高 [4] - 资产管理业务净收入同比增长16%至122亿元，其中华夏基金贡献净利润24亿元，同比增长11% [4] - 利息净收入同比增长50%至16.3亿元 [12] 国际业务发展 - 年末并表境外子公司资产总额4907亿元，占总资产比例达24% [5] - 境外业务收入155亿元，占营业收入比例为21% [5] - 旗下中信证券国际净利润9.1亿美元，同比增长72%，折合人民币约66亿元，占集团净利润比例约22%，贡献比例同比提升4.5个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为383亿元、441亿元、485亿元，较此前对2026-2027年的预测值上调8%和13% [6] - 预计2026年每股净资产（BPS）为23.28元 [6] - 基于可比公司A/H股Wind一致预期2026年市净率（PB）分别为0.95倍和0.65倍，考虑到公司显著的龙头地位，给予估值溢价，对应2026年A/H股目标PB分别为1.9倍和1.5倍 [6] - 对应A股目标价44.23元，H股目标价39.52港币 [6][8] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.59元、2.97元、3.27元 [12] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.53%、12.26%、12.44% [12] 市场与运营数据 - 2025年全市场股基日均成交额2.05万亿元，同比增长70% [18] - 2025年全市场融资融券日均余额2.08万亿元，同比增长33% [18] - 公司2025年末融出资金2077亿元，同比增长50% [18] - 2025年公司IPO承销规模227亿元，同比增长71%；第四季度单季IPO规模161亿元，同比增长167% [18] - 2025年金融投资规模9583亿元，较年初增长11% [18]