行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年业绩稳健，负债端持续向好，投资端具备韧性 [1] - 寿险业务实现规模与价值双升，产险业务综合成本率优化，投资端收益率稳健 [3] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长，资产端投资收益率有望保持相对稳健 [3] - 保险行业具备长期配置价值与短期修复潜能，具体标的建议根据权益市场表现进行选择：市场震荡时优先关注中国太保，市场向好时关注中国人寿、新华保险等弹性更大标的 [3] 中国太保2025年业绩总览 - 集团归母净利润535亿元，同比增长+19.0% [1] - 集团归母营运利润365亿元，同比增长+6.1% [1] - 集团归母净资产3021亿元，同比增长+3.7% [1] - 2025年度拟分配现金股利1.15元（含税）/股，同比增长+6.5% [1] 寿险业务分析 - 新保规模保费957亿元，同比增长+17.2% [3] - 新业务价值186亿元，同比大幅增长+40.1% [3] - 新业务价值率约19.8%，同比提升+3.2个百分点 [3] - 内含价值达4655亿元，同比增长+10.2% [3] - 产品结构：新保期缴中分红险规模保费达222亿元，同比激增+806.9%，占比达50.0% [3] - 个险渠道：月均营销员18.1万人，核心人力月均4.6万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1% [3]；个险新保规模保费同比持平（+0.0%），新保期缴中分红险占比61.4% [3]；个险渠道新业务价值同比+11.7%，新业务价值率达30.6%，同比提升+3.2个百分点 [3] - 银保渠道：银保新保、新保期缴规模保费分别同比+35.5%、+43.2% [2]；银保渠道新业务价值同比+102.7%，占比达36.2% [2]；银保渠道新业务价值率达17.1%，同比大幅提升+5.7个百分点 [2] 产险业务分析 - 原保险保费收入2015亿元，同比微增+0.1% [3] - 综合成本率为97.5%，同比优化-1.1个百分点 [3] - 赔付率为70.4%，同比优化-0.4个百分点 [3] - 车险业务：保费同比+3.0% [3]；家用车业务占比同比+0.6个百分点，新能源车险保费占比达22.6% [3]；综合成本率约95.6%，同比显著优化-2.6个百分点 [3] - 非车险业务：原保费同比-3.1%，主要因压缩个人信保业务导致 [3]；综合成本率达99.9%，同比+0.8个百分点 [3]；若剔除个人信保业务影响，综合成本率约97.0%，同比优化-2.1个百分点 [3] 投资业务分析 - 净投资收益率3.4%，同比-0.4个百分点 [3] - 总投资收益率5.7%，同比+0.1个百分点 [3] - 综合投资收益率6.1%，同比+0.1个百分点 [3] - 资产配置策略：探索资产负债多元匹配管理新模式，落实哑铃型资产配置策略 [3] - 固收资产配置：债券投资在投资资产中占比61.0%，同比+0.9个百分点 [3]；其中国债、地方政府债、政策性金融债合计占比46.1% [3]；固收资产久期11.7年，同比延长0.3年 [3] - 权益资产配置：股票和权益型基金合计占比13.4%，同比+2.2个百分点 [3]；强化“股息价值”核心策略，并构建多元化的卫星策略 [3]