报告投资评级 - 投资建议为“强烈推荐”评级 [9] 报告核心观点 - 公司作为航母级券商，业务规模、资本实力和规模效应优势明显，投行优势突出，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展领先 [9] - 考虑到权益市场景气度超预期，公司作为头部券商有望优先受益，业绩有望保持良好增势 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为359亿元、392亿元、426亿元，同比分别增长19%、9%、9% [9][10] 整体财务表现 - 2025年实现营业收入749亿元，同比增长29%；归母净利润301亿元，同比增长39% [1][7] - 2025年末总资产2.08万亿元，较年初增长22%；归母净资产3199亿元，较年初增长9% [7] - 年化ROE为10.6%，同比提升2.5个百分点；经营杠杆提升至5.06倍，高于2021年水平 [1][7] - 主营业务收入结构：自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占比分别为51%/20%/16%/8%/3%/2%，同比分别变化+1.9/-0.4/-3.4/+0.6/+1.2/+0.1个百分点 [7] 收费类业务表现 经纪与财富管理 - 2025年经纪业务收入148亿元，同比增长38% [2] - 分项看：代理买卖证券收入155亿元（同比+50%），交易单元席位租赁收入16亿元（同比+32%），代销金融产品收入20亿元（同比+37%） [2] - 财富管理取得突破，发布“信100”品牌，金融产品保有规模超8000亿元，客户数量超1700万户，较年初增长10% [2] - 境外财富管理产品销售规模和保有规模倍增 [2] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入63亿元，同比增长52%；单四季度收入26亿元，同比增长98%，环比增长66% [3] - 境内业务：A股主承销项目72单，承销规模2706亿元，市占率24.36%，排名市场第一；债券承销规模2.21万亿元，市占率14.11%，排名同业第一；完成并购交易规模2829亿元，排名市场第一 [3] - 跨境业务：港股IPO保荐规模市场排名第二，中资离岸债承销规模排名市场第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一 [3] 资产管理业务 - 2025年资产管理业务收入122亿元，同比增长16% [3] - 证券资产管理规模达1.8万亿元，同比增长14%；其中集合、定向、专项资管规模分别为0.43万亿元、0.99万亿元、0.35万亿元，同比分别增长25%、8%、19% [3][8] - 私募资管市占率14.02%，排名行业第一 [8] - 公募资管（华夏基金）2025年实现营业收入96亿元（同比+20%），净利润24亿元（同比+11%）；考虑公司持股62.2%，对应贡献净利润15亿元，对集团净利润贡献约4.8% [8] 资金类业务表现 自营投资业务 - 2025年自营业务收入386亿元，同比增长46%；单四季度收入70亿元，同比增长54%，环比下降44% [9] - 自营收益率为5.26%，同比提升1.2个百分点 [9] - 2025年末，自营权益类/净资本比重为38.89%，同比提升13.8个百分点；交易性金融资产7773亿元，较年初增长13% [9] - 2025年末债权OCI、权益OCI分别为573亿元、1237亿元，较年初分别变化-29%、+36% [9] 信用业务 - 2025年信用业务收入16亿元，同比增长50%；单四季度收入9亿元，同比增长428%，环比增长60% [9] - 2025年末融出资金2077亿元，较年初增长50%；两融市占率8.17%，同比提升0.75个百分点；两融费率4.75%，同比下降0.8个百分点 [9] - 2025年末买入返售金融资产544亿元，较年初增长23% [9] - 2025年计提信用减值损失8亿元 [9] 国际化发展 - 2025年中信证券国际营收33亿美元，同比增长48%，占公司总营收比重18% [7] - 2025年中信证券国际净利润9.1亿美元，同比增长72%，占公司净利润比重21% [7] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为847.34亿元、909.11亿元、972.43亿元，同比分别增长13%、7%、7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为358.72亿元、392.11亿元、426.35亿元，同比分别增长19%、9%、9% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.42元、2.65元、2.88元 [10] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.0倍、9.1倍、8.4倍 [10]