报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，2月制造业PMI为49.0%，较上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，整体偏多；基差显示升水期货，中性；库存减少，上期所铜库存较上周减22337吨至411121吨，偏空；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价创新高后高位震荡下行，关注中东事件 [2] 相关目录总结 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，包括俄乌、伊美以地缘政治扰动，美联储降息，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 3月26日铜库存减350至359850吨，上期所铜库存较上周减22337吨至411121吨 [2] - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况，如2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡为11万吨 [21]