投资评级 - 报告对中国太保A股和H股均维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 中国太保2025年负债端新业务价值增速边际抬升，净利润稳健增长，财险综合成本率改善，净资产规模边际增长，公司负债端韧性较强、资产端更为稳健 [1][2][11] 寿险业务分析 - 2025年公司新业务价值为186.09亿元，同比增长40.1%，其中第四季度单季NBV为32.58亿元，同比大幅增长106.4%，增速呈现边际抬升态势 [1][2] - 分渠道看，2025年代理人渠道和银保渠道的NBV同比分别增长11.7%和102.7%，银保渠道增速维持高位 [2] - 2025年寿险新保规模保费为912.9亿元，同比增长14.3%，其中代理人渠道和银保渠道的新保规模保费同比分别增长0.04%和35.5% [2] - 第四季度单季，代理人渠道新保规模保费同比增长21.4%，增速环比提升，而银保渠道则同比下降66.4% [2] - 2025年寿险NBV Margin同比提升3.2个百分点至19.8% [2] - 分红险转型成效显现，2025年新单期缴保费中分红险占比提升至50%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4% [2] - 截至2025年末，太保寿险内含价值为4654.79亿元，较2024年末增长10.2%；太保集团内含价值为6133.65亿元，较2024年末增长9.1% [2] - 截至2025年末，公司保险合同服务边际为3529.81亿元，较2024年末增长3.2% [2] 财险业务分析 - 2025年太保财险实现原保险保费收入2014.99亿元，同比增长0.1%，其中车险同比增长3.0%，非车险同比下降3.1% [11] - 2025年太保财险综合成本率为97.5%，同比改善1.1个百分点，其中赔付率和费用率分别为70.4%和27.1%，同比分别改善0.4和0.7个百分点 [1][11] - 分险种看，2025年车险综合成本率为95.6%，同比改善2.6个百分点；非车险综合成本率为99.9%，同比抬升0.8个百分点 [11] - 剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险综合成本率为97.0%，同比改善2.1个百分点 [11] 整体财务表现 - 2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%，其中第四季度单季归母净利润为78.05亿元，同比增长17.4% [1][11] - 寿险和产险的归母净利润同比分别增长17.7%和33.7% [11] - 2025年公司实现归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [1][11] - 公司拟派发每股分红1.15元，同比增长6.5%，分红比例（分红总额/归母营运利润）为30.3% [1][11] - 2025年公司年化净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.4%、5.7%和6.1% [11] - 截至2025年末，公司归母净资产为3021.43亿元，较2024年末增长3.7%，较2025年第三季度末增长6.3% [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为4626.32亿元、4876.01亿元和5117.20亿元，对应增长率分别为6.3%、5.4%和4.9% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为596.81亿元、653.17亿元和709.42亿元，对应增速分别为11.5%、9.4%和8.6% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为6.2元、6.8元和7.4元 [4] - 报告预测公司2026-2028年每股内含价值分别为70.3元、76.5元和83.4元 [4][11] - 以2026年3月26日收盘价计算，A股对应2026-2028年PEV估值分别为0.5倍、0.5倍和0.4倍；H股对应PEV估值分别为0.4倍、0.4倍和0.3倍 [4][11]