投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，并实施首次超额分红，彰显龙头价值 [1][4] - 短期看，餐饮复苏与员工持股计划有望激发增长潜能 [4] - 中长期看，调味品行业格局分散，集中度有望提升，龙头公司将率先受益 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入72.45亿元，同比增长11.38%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.27% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为78.8亿元、88.0亿元、98.0亿元，同比增速分别为11.9%、11.7%、11.4% [4][5] 分业务与分渠道表现 - 分产品（2025年）：酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别为149亿元/49亿元/29亿元/47亿元，同比增速分别为8.55%/5.48%/9.29%/14.55% [2] - 分产品（2025年第四季度）：酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别为37.8亿元/12.4亿元/6.9亿元/10.9亿元，同比增速分别为10.5%/4.3%/8.4%/18.4% [2] - 分渠道（2025年）：线上/线下渠道营收分别为16.4亿元/257.6亿元，同比增速分别为31.87%/7.85% [2] - 分渠道（2025年第四季度）：线上/线下渠道营收分别为3.9亿元/64.0亿元，同比增速分别为31.1%/9.2% [2] - 分区域（2025年）：东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为54.5亿元/57.1亿元/60.5亿元/67.7亿元/34.2亿元，同比增速分别为13.6%/12.5%/8.0%/5.8%/5.2% [2] - 分区域（2025年第四季度）：东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为13.0亿元/14.2亿元/15.4亿元/17.2亿元/8.1亿元，同比增速分别为18.7%/11.6%/10.2%/8.5%/0.2% [2] 盈利能力与成本控制 - 毛利率提升：2025年毛利率为40.22%，同比提升3.23个百分点，主要得益于采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同 [3] - 净利率提升：2025年归母净利率为24.38%，同比提升0.79个百分点 [3] - 费用率变化：2025年销售/管理/研发费用率分别为6.70%/2.42%/3.17%，同比分别提升0.64/0.23/0.05个百分点 [3] 股东回报与激励机制 - 2025年分红方案：包括年度分红（每10股派8元，合计46.77亿元）、中期分红（15.19亿元）和特别分红（17.54亿元），全年合计分红79.50亿元，分红比例高达112.95% [4] - 员工持股计划：公司公告2026年A股员工持股计划，参与人数不超过800人，激励基金总额1.8435亿元，业绩考核目标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5% [3] 关键财务指标与估值 - 每股收益（EPS）：2025年为1.20元，预计2026-2028年分别为1.35元、1.50元、1.67元 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025年为17.0%，预计2026-2028年分别为18.7%、20.4%、22.1% [5] - 市盈率（P/E）：基于2026年3月26日收盘价36.95元，2025年市盈率为30.7倍，预计2026-2028年分别为27.5倍、24.6倍、22.1倍 [5] - 市净率（P/B）：2025年为5.2倍，预计2026-2028年分别为5.1倍、5.0倍、4.9倍 [5]