报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，报告认为其智能终端生态将受益于AI进展，看好其长期成长空间 [1][8] - 报告认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品力和供应链管理能力提高市场地位 [8] - 基于AI赋能下的广阔成长前景，报告维持“买入”评级 [8] 2025年业绩表现与业务分项总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入4572.87亿元，同比增长24.97%；实现归母净利润416.43亿元，同比增长76.02%；实现Non-GAAP净利润391.66亿元，同比增长43.81% [1][8] - 智能手机业务：全年实现营收1864.4亿元，同比微降3%；全年整体ASP（平均售价）微降至1128.7元，同比下降1% [8] - 第四季度表现：Q4单季手机营收443.4亿元，同比下降14%；出货量3770万部，同比下降12%；手机毛利率降至8.3%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨扰动 [8] - 高端化进展：Q4公司在中国市场4000-6000元价格段市占率同比提升0.5个百分点至17.3%；6000-10000元价格段市占率同比提升2.3个百分点至4.5%，高端市场突破显著 [8] - IoT与生活消费产品业务：全年实现营收1232.0亿元，同比增长18%；毛利率达23.1%，同比提升2.8个百分点 [8] - 第四季度表现：Q4营收降至246.0亿元，同比下降20%；毛利率降至20.1%，同比微降0.4个百分点，环比下降3.8个百分点，主要受国家补贴退坡及空调等智能大家电销售淡季影响 [8] - 汽车及创新业务：全年实现营收1060.7亿元，同比大幅增长224%；全年新车交付41.1万辆，同比增长200% [8] - 第四季度表现：Q4营收达372.2亿元，同比增长123%；交付14.5万辆，环比增长33%；单季实现经营收益11.0亿元；分部毛利率为22.7%，同比提升2.3个百分点，环比下降2.8个百分点，环比下滑主要因高毛利的SU7 Ultra车型交付占比下降及现车/展车销售扰动 [8] - 未来展望：新一代SU7开售3天锁单量突破3万台，订单储备充沛，报告看好公司超额完成2026年55万辆的交付目标 [8] AI研发进展与未来投入 - 研发投入计划：公司预估自2026年起未来五年累计研发投入将超过2000亿元 [8] - 模型进展：Q4公司开源了总参数3090亿的MiMo-V2-Flash模型，并发布了万亿参数基座模型MiMo-V2-Pro（截至3月23日在OpenRouter平台调用量排名第一） [8] - 端侧应用：移动端Agent Xiaomi miclaw已进入封测，端侧智能体开始落地，标志着公司AI能力不断完善，有望深度赋能硬件并发挥场景优势 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测公司2026E、2027E、2028E营业总收入分别为5092.80亿元、5602.09亿元、6050.24亿元，同比增长率分别为11.37%、10.00%、8.00% [1] - 盈利预测：报告预测公司2026E、2027E、2028E归母净利润分别为339.34亿元、376.94亿元、451.92亿元，同比增长率分别为-18.51%、11.08%、19.89% [1] - 报告基本维持2026-2027年归母净利润预期（前值为347/374亿元），并新增2028年预测 [8] - 估值水平：以2026年3月26日收盘价计算，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为22倍、20倍、16倍 [8] - 其他财务指标预测： - 毛利率：预测2026E-2028E分别为20.96%、21.63%、22.28% [10] - 净资产收益率（ROE）：预测2026E-2028E分别为11.55%、11.61%、12.22% [10] - 每股收益（EPS）：预测2026E-2028E分别为1.31元、1.45元、1.74元 [1][9] - 每股净资产（BPS）：预测2026E-2028E分别为11.33元、12.52元、14.26元 [9][10]