投资评级 * 报告未明确给出对中国海洋石油（883 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 * 报告认为，在2025年油价回落的背景下，中国海洋石油通过持续增储上产、提质增效和严格的成本管控，展现了盈利韧性，部分抵消了油价下跌的不利影响[1] * 公司储量与产能实现稳步双增长，国际化资产组合为长期增长提供支撑[2] * 勘探开发活动积极，项目储备丰富，为未来产量增长奠定基础[3] * 成本控制能力突出，桶油成本进一步下降[4] * 2026年产量目标与资本支出指引明确，且未来三年股息政策稳定，承诺支付率不低于45%[4] 2025年财务业绩总结 * 2025年营业收入为3982.20亿元人民币，同比下降5.3%[1] * 利润总额为1696.39亿元人民币，同比下降10.7%[1] * 归属于母公司股东的净利润为1220.82亿元人民币，同比下降11.5%[1] * 油气销售收入为3357亿元人民币，同比下降5.6%，降幅小于实现油价13.4%的跌幅[1] * 资本支出约为1205亿元人民币，同比减少9%，主要因在建项目工作量降低[1] * 中国地区资本支出为810.21亿元，同比下降约10.9%；海外地区资本支出为378.08亿元，同比下降约3.8%[1] 产量与储量表现 * 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比上升7.0%[2] * 中国净产量达536.9百万桶油当量，同比上升9.0%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 石油液体净产量为599.7百万桶，同比上升5.7%[2] * 天然气净产量为1037.3十亿立方英尺，同比上升11.6%[2] * 截至2025年末，净证实储量达7773.1百万桶油当量，同比上升6.9%[2] * 中国净证实储量5015.7百万桶油当量，同比上升9.4%；海外净证实储量2757.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 国内油气资产贡献了公司64.5%的净证实储量和69.1%的净产量[2] * 海外油气资产占总资产约40%，其净证实储量和净产量占比分别为35.5%和30.9%[2] 勘探与开发进展 * 2025年在中国海域共完成探井202口，获得6个新发现，并成功评价26个含油气构造[3] * 海外完成探井5口，在圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦和印尼获取4个新勘探项目[3] * 全年共有16个新项目顺利投产，包括中国海域的渤中26-6油田（一期）、垦利10-2油田群（一期），以及海外的巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等重点项目[3] * 全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利[3] 成本控制与效率 * 2025年桶油主要成本降至27.9美元/桶油当量，较2024年的28.52美元下降0.62美元，降幅约2.2%[4] * 其中桶油作业费用由7.61美元降至7.46美元，同比下降约2.0%[4] * 公司在弱油价环境下积极采取成本管控措施，优化项目建设节奏，资源向高效率项目倾斜[1] 2026年经营指引与股东回报 * 2026年产量目标为780-800百万桶油当量[4] * 2026年资本支出预计为1120-1220亿元人民币[4] * 公司明确2025-2027年全年股息支付率不低于45%，股东回报政策保持稳定[4]