报告投资评级 - 对中国人保（601319）维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 中国人保2025年业绩显示承保与投资两端均向好，分红率同比提升 [1][8] - 作为财险行业龙头，公司品牌效应和费用管控优势显著，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效 [8] - 当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）6.77倍、市净率（P/B）0.99倍、内含价值倍数（P/EV）0.80倍，估值具有吸引力 [1][8][27] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩概览：公司实现营业总收入6690.44亿元，同比增长7.6%；归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%；归母净资产3090亿元，较年初增长15% [1][8][13] - 盈利预测：报告下调了公司2026-2028年归母净利润预测至507.08亿元、555.00亿元、609.16亿元（前值为610亿元、664亿元） [8] - 增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.7%、9.5%、9.8%，营业总收入同比增速分别为6.3%、7.2%、7.1% [1] - 股东回报：2025年每股股息0.22元，同比+22.2%，分红率达20.9%，同比提升2.3个百分点；以3月26日A股收盘价计算，股息率为2.8% [8] 财产保险业务分析 - 保费收入与结构：2025年产险保费收入5557.77亿元，同比增长3.3%，市占率31.6% [8][17] - 车险保费3057.45亿元，同比增长2.8%，其中新能源车险保费同比+31.9%，占比提升4.9个百分点至22.1%；家用车保费占比提升0.4个百分点至74.7% [8] - 非车险保费同比增长3.9%，其中意外伤害及健康险增速最快，达6.4%；个人非车险占比提升1个百分点至10% [8] - 承保盈利能力显著提升：综合成本率97.6%，同比下降0.9个百分点 [8][11] - 赔付率同比上升1.3个百分点至74.0%，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%，主要得益于持续加强的费用管控 [8][11] - 承保利润124.43亿元，同比大幅增长75.6% [8][18] - 分险种表现：企财险、车险、责任险、意健险的综合成本率分别改善12.4、1.5、0.7、0.5个百分点，而农险综合成本率上升4.6个百分点 [8] - 车险承保利润142.58亿元，同比增长53.6% [8][18] - 非车险业务提质增效，个人非车业务承保利润同比增长11.9%，法人业务综合成本率下降4.4个百分点 [8] 寿险与健康险业务分析 - 人保寿险：长险首年期交保费同比增长32.4% [8] - 个险渠道首年期交保费同比下降12%，银保渠道首年期交保费同比大幅增长66.3% [8] - 个险人力规模7.7万人，同比下降7%；月均有效人力同比下降9.5% [8] - 综合金融和新军渠道的十年期及以上期交保费分别同比增长28%和32% [8] - 人保健康：长险首年期交保费同比增长56%，其中个险、银保渠道首年期交保费分别增长65.2%和40.3% [8] - 价值增长强劲（可比口径）：公司将风险贴现率调整为传统险8.5%、分红/万能险7.5%后 [8] - 人保寿险新业务价值（NBV）同比增长64.5%，内含价值（EV）同比增长3.3%，新业务价值率（NBV Margin）同比提升2.9个百分点 [8][19] - 人保健康新业务价值（NBV）同比增长22.5%，内含价值（EV）同比增长27.9%，新业务价值率（NBV Margin）同比提升2.0个百分点 [8][22] 投资业务分析 - 资产配置变化：年末总投资资产1.9万亿元，同比增长15.8% [8] - 债券占比48.3%，同比下降0.7个百分点；股票占比8.7%，同比大幅上升5.1个百分点；基金占比4.6%，同比下降0.7个百分点 [8][26] - 投资收益率：净投资收益率3.6%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点 [8][24] - 投资收益创历史新高：总投资收益达923亿元，同比增长12.4% [8] - 权益投资表现突出：TPL（交易性金融资产）股票及基金综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5个百分点；OCI（其他综合收益）股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7个百分点 [8] 渠道与估值比较 - 财险直销渠道占比提升：直销渠道保费占比从2021年的29.0%持续提升至2025年的34.0% [15][16] - 同业估值比较：在主要上市保险公司中，中国人保2026年预测P/B（0.99倍）和P/EV（0.80倍）均低于中国平安、中国人寿、新华保险及中国太保，显示其相对估值优势 [27]