投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来更广阔发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1] - 报告给予A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币 [1] - 2025年归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于报告此前预测的1454亿元 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率将稳中有升 [1] 传统通信业务表现 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币 [2] - 移动业务ARPU小幅下滑至46.8元，2024年为48.5元 [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币 [2] - 宽带综合ARPU稳步增长至44.5元，2024年为43.8元 [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变 [2] - 截至2025年末，物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营 [2] 数字化业务（算力与智能服务）表现 - 2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币 [3] - 其中，数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] - 2025年智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币 [3] - 其中，数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出了超100款AI+产品及应用解决方案 [3] 收入结构优化与成本管控 - 报告认为增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响 [4] - 公司计划紧抓AI应用需求窗口期，提高算力服务和智能服务的收入占比，优化收入结构 [4] - 2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力减小 [4] - 公司将持续推动成本应管尽管、应控尽控，提升成本效益 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿、1342亿、1384亿元人民币 [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为10514亿、10685亿、10834亿元人民币 [9] - 预测2026-2028年EPS分别为6.01元、6.20元、6.39元人民币 [9] - 预测2026-2028年ROE分别为9.03%、9.11%、9.17% [9] - 预测2026-2028年PE倍数分别为15.61倍、15.15倍、14.69倍 [9] - 预测2026-2028年PB倍数分别为1.40倍、1.36倍、1.33倍 [9] - 预测2026-2028年股息率分别为4.87%、5.02%、5.17% [9] - 预测2026年移动业务ARPU为46.5元，家庭宽带用户ARPU为44.7元 [12] - 预测2026年资本开支为1366亿元人民币 [12]