投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点与盈利预测 - 2025年业绩强劲增长：2025年实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%；对应每股收益（EPS）为1.96元，净资产收益率（ROE）为10.6%，同比提升2.5个百分点[1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入190.4亿元，同比增长18.6%；归母净利润69.2亿元，同比增长41.0%[9] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为330.18亿元、357.45亿元、382.00亿元，同比增速分别为9.78%、8.26%、6.87%；预计同期每股收益（EPS）分别为2.23元、2.41元、2.58元[1][9] - 估值与评级依据：公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价，因此维持“买入”评级[9] 分业务总结 经纪业务 - 收入大幅增长：2025年经纪业务收入147.53亿元，同比增长37.7%，占营业收入比重19.7%[9] - 增长驱动因素：市场交投活跃，2025年市场日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%[9] - 客户与资产规模：2025年末，公司存续客户数超1700万，同比增长10%；托管资产规模超15万亿元，同比增长24%，户均资产规模提升[9] - 两融业务：公司两融余额2077亿元，同比增长50%，市场份额8.2%，较年初提升0.8个百分点[9] 投资银行业务 - 收入高速增长：2025年实现投行业务收入63.4亿元，同比增长52.3%[9] - 股权承销领先：股权主承销规模2678亿元，同比增长184.6%，排名行业第1；其中完成IPO 17家，募资规模247亿元；完成再融资49家，承销规模2431亿元[9] - 债券承销领先：债券主承销规模2.2万亿元，同比增长6.3%，排名行业第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6355亿元、5391亿元、5203亿元[9] - 项目储备丰富：境内IPO储备项目49家，排名行业第2，其中沪深主板18家、北交所9家、创业板11家、科创板11家[9] - 境外业务优势：香港股权融资业务承销规模75亿美元；公司港股IPO保荐规模排名第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名第一[9] 资产管理业务 - 收入稳步增长：2025年实现资管业务收入121.8亿元，同比增长15.9%[9] - 管理规模：截至2025年末，公司资产管理规模1.8万亿元，同比增长14.2%[9] - 华夏基金表现：华夏基金管理规模3万亿元，其中公募规模2.3万亿元，机构及国际业务管理规模7313亿元[9] 证券投资业务 - 收益大幅增长：2025年实现投资收益（含公允价值变动）386亿元，同比增长46.5%[9] - 第四季度表现：2025年第四季度单季投资净收益（含公允价值）70亿元，同比增长50%[9] 财务数据与预测 - 收入结构（2025年）：证券投资业务收入占比最高，达52%；经纪业务占比20%；资管业务占比16%；承销业务占比8%；利息收入占比2%；其他业务占比2%[14] - 关键市场数据：报告日收盘价24.13元，市净率（PB）1.28倍，流通A股市值2938.20亿元，总市值3576.20亿元[6] - 基础数据：每股净资产18.91元，资产负债率84.17%，总股本148.21亿股[7] - 财务预测表摘要：预测2026-2028年营业收入分别为781.93亿元、830.18亿元、871.04亿元；手续费及佣金净收入分别为407.66亿元、433.56亿元、461.22亿元[15]