报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管部分业务在第四季度面临短期压力，但看好其智能终端生态将受益于人工智能（AI）进展，长期成长空间广阔 [1][8] - 公司手机业务的高端化逻辑持续验证，IoT业务护城河在“人车家”全生态战略下拓宽，汽车业务订单储备充裕且目标明确，AI能力不断完善将深度赋能硬件 [8] - 分析师维持对公司2026-2027年的盈利预测基本不变，并新增2028年预测，认为公司在AI赋能下具备长期投资价值 [8] 2025年业绩表现与业务分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入4572.87亿元，同比增长24.97%；归母净利润416.43亿元，同比增长76.02%；经调整净利润（Non-GAAP）391.66亿元，同比增长43.81% [1][8] - 智能手机业务： - 全年营收1864.4亿元，同比微降3%；全年平均销售单价（ASP）微降至1128.7元，同比降1% [8] - 第四季度营收443.4亿元，同比下降14%；出货量3770万部，同比下降12%；单季毛利率降至8.3%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨扰动 [8] - 高端化取得突破：第四季度，公司在国内4000-6000元价格段市占率达17.3%，同比提升0.5个百分点；在6000-10000元价格段市占率达4.5%，同比大幅提升2.3个百分点 [8] - IoT与生活消费产品业务： - 全年营收1232.0亿元，同比增长18%；毛利率达23.1%，同比提升2.8个百分点 [8] - 第四季度营收246.0亿元，同比下降20%；毛利率20.1%，同比微降0.4个百分点，环比下降3.8个百分点，主要受国家补贴退坡及空调等智能大家电销售进入淡季影响 [8] - 汽车及创新业务： - 全年营收1060.7亿元，同比大幅增长224%；新车交付41.1万辆，同比增长200% [8] - 第四季度营收372.2亿元，同比增长123%，环比增长33%；交付14.5万辆，环比增长33%；单季经营收益达11.0亿元；分部毛利率为22.7%，同比提升2.3个百分点，环比下降2.8个百分点，环比下滑主要因高毛利的SU7 Ultra交付占比下降及现车/展车销售扰动 [8] - 新一代SU7开售3天锁单即破3万台，订单储备充沛，公司正全力冲刺2026年55万辆的交付目标 [8] 人工智能（AI）进展与研发投入 - 公司预估自2026年起未来五年累计研发投入将超2000亿元 [8] - 第四季度，公司开源了总参数3090亿（309B） 的MiMo-V2-Flash模型，随后发布了万亿参数基座模型MiMo-V2-Pro（截至3月23日在OpenRouter平台调用量第一） [8] - 移动端Agent Xiaomi miclaw的封测及端侧智能体的落地，标志着公司AI能力不断完善，有望深度赋能硬件，发挥场景优势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告基本维持公司2026-2027年归母净利润预期分别为339.34亿元和376.94亿元，并预测2028年归母净利润为451.92亿元 [1][8] - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为5092.80亿元、5602.09亿元、6050.24亿元，同比增长率分别为11.37%、10.00%、8.00% [1] - 估值水平：以2026年3月26日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.82倍、19.64倍、16.38倍；市净率（P/B）分别为2.52倍、2.28倍、2.00倍 [1][10] 其他关键财务数据 - 市场数据：报告日收盘价32.44港元，港股流通市值约6150.75亿港元，市净率2.80倍 [5] - 基础数据：每股净资产10.22元，资产负债率47.58%，总股本约259.33亿股 [6] - 财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为20.96%、21.63%、22.28%；净资产收益率（ROE）分别为11.55%、11.61%、12.22% [10]